公司2021 年三季报业绩低于我们预期。公司21 年前三季度实现收入38.3 亿元，同比增长28.4%；归母净利润10.2 亿元，同比增长13.0%。其中Q3 单季度实现收入14.8 亿元，同比增长22.9%；归母净利润3.6 亿元，同比下滑17.0%，公司三季度收入略超我们预期，我们预计由于二季度受深圳盐田港停摆影响，部分未及时发货所致无法确认的收入在三季度体现，但利润端受制于原材料和海运成本大幅上升，低于我们在业绩前瞻中的预期。

    　　自有品牌维持高增，预计四季度内销成绩亮眼。1）自有品牌保持高增，海外市场优势持续扩大。根据奥维数据，7-9 月份扫地机器人线下零售额分别同比+0.57%、-5.97%与+6.59%，我们预计公司自有品牌Q3 单季收入增速接近30%，保持良好增势。外销方面，我们预计Q3 单季欧洲收入占比约60-70%，亚太地区约20-30%，北美地区约10%，北美地区占比降低主要受到美国海运运力和塞港问题影响。主要海外竞对IROBT 三季度收入同比增长6.7%，净利润同比下滑38.6%，公司业绩表现优于竞对，预计外销表现良好，海外市场优势持续扩大。2）持续加码中高端产品，双十一预售数据亮眼。公司三季度推出石头自清洁扫拖机器人G10（首发价3999 元）及智能双刷洗地机U10 （首发价3499元），新品打开价格天花板，持续加码高端产品线。根据魔镜市场情报数据，石头科技21年10 月20 日至27 日预售额较20 年双十一预售额同比增长351%，增幅位居各扫地机品牌之首，预计公司四季度业绩在高基数压力下仍有良好表现。

    　　受制于原材料和海运成本提升，盈利能力短期承压。盈利能力方面，公司21 年前三季度/Q3 单季毛利率同比下滑1.4/6.3pcts 至49.9%和48.5%，我们预计主要由于三季度原材料涨价以及老产品降价所致，且美亚等毛利率较高的渠道占比下滑，导致毛利率有较大降幅。预计四季度新品放量以及美国运力恢复将提升毛利率水平。公司前三季度/Q3 单季净利率同比下滑3.6/11.8pcts 至26.6%和24.6%，主要系毛利率降低和销售/研发费用率的提升。期间费用方面，公司21 年前三季度销售/管理/研发费用率非别为13.4/2.4/8.1%，同比分别提升1.0/0.6/2.3pcts，我们预计主要系Q3 新品营销推广费用增加以及对应研发费用投入加大。资产负债表方面，公司前三季度存货同比增加13.7%至6.1 亿元，合同负债同比提升9.0%至1.6 亿元，购买商品、接受劳务支付的现金同比提升39.1%达24.2 亿元，我们预计主要系公司为Q4 旺季备货所致，四季度旺季预期良好。

    　　维持增持投资评级。考虑到原材料和海运成本位居高位，公司短期盈利能力承压，我们下调公司盈利预测，预计公司2021-2023 年归母净利润为15.4 亿元、20.8 亿元和26.6 亿元（原值19.4 亿元、25.9 亿元、33.4 亿元），分别同比增长12%、35%和28%，对应当前市盈率42 倍/31 倍/24 倍，维持“增持”投资评级。

    　　风险提示：扫地机器人和洗地机产品行业渗透率不及预期