营收稳健增长，利润高基数下承压

    　　石头科技2021 年前三季度实现营收38.27 亿/+28.43%，归母净利润10.16 亿/+12.98%，扣非归母净利润8.93 亿/+7.35%。其中单三季度营收14.79 亿/+22.88%，同比2019 年同期增长63.46%；归母净利润3.64 亿/-17.01%，同比2019 年同期增长85.29%；扣非归母净利润3.19亿/-19.79%，同比2019 年同期增长70.45%。在2020 年三季度高基数的影响下，叠加费用投入增加，公司单三季度营收和利润表现承压。

    　　推新品广营销抢占市场，短期扰动不改长期发展潜力公司内销通过推新品、加大营销力度等方式增长较快，外销受海运及塞港影响预计增长承压。1）内销方面，公司三季度发布自清洁扫地机器人G10、洗地机U10、吸尘器H7 等新品，表现优异。根据淘数据，8-9 月石头扫地机器人G10 淘系平台销售额达到2292 万元，9 月自清洁扫地机器人销售额占比已达到54.3%；整个Q3 公司扫地机器人淘系GMV 达到0.95 亿元，同比增长61.38%。从销量及评论数上来看，石头新品在京东的销售表现或好于淘系，预计内销增速处于较高水平。

    　　此外，公司在营销上也有较多的动作，包括京东新品明星直播、小红书投放及微博明星互动等，助力品牌知名度的提升。2）外销方面，公司外销占比较高，但主要销售地欧洲和美国均受到海运和船只塞港的影响，预计外销表现有所承压。但长期来看，清洁电器尤其是扫地机器人和洗地机等在我国及欧美等国的渗透仍处于较低水平，行业渗透率长期向上趋势确定性较高，短期扰动不改公司长期增长潜力。

    　　海运原材料影响毛利率，高研发高营销蓄势成长受海运及原材料成本高企影响，公司单三季度毛利率降低6.26pct 至48.50%。费用端，公司加大营销费用和新品研发投入，销售/研发费用率分别+4.05/+1.94pct 至14.98%/7.58%，管理/财务费用率分别+0.46/-0.05pct 至2.13%/-1.02%。受毛利率和费用率的挤压，公司单三季度净利率下滑11.84pct 至24.64%，从历史数据来看，盈利水平依然较高。

    　　投资建议：维持“买入”评级

    　　考虑到海运及原材料的影响，下调盈利预测，预计21-23 年净利润15/21/26 亿（前值17/22/27 亿），PE 为40/29/23x，维持“买入”评级。

    　　风险提示:行业竞争加剧；原材料价格大幅波动；海运缓解不及预期。