本报告导读：

    　　Q3 营收符合预期，受毛利率下滑及期间费用提升影响，利润端增速放缓，未来随着公司新品向海外市场推广，业绩有望进一步释放，增持。

    　　投资要点：

    　　目标价1067 元，增持。三季报营收符合预期，但利润端略低预期，下调盈利预测，预计21-23 年归母净利润为15.76/20.34/25.31 亿元，EPS 为23.59/30.45/37.90 元（原值24.87/33.49/40.91 元，下调幅度-5%/-9%/-7%），同比+15%/+29%/+24%，参考可比公司，给予公司22 年35xPE，下调目标价至1067 元，维持“增持”评级。

    　　Q3 营收符合预期，内销恢复明显。石头Q3 内销恢复速度明显，线上销量6.09 万台，同比+34.4%，销额1.8 亿元，同比+46.3%。我们推测公司外销（包含国内经销商出口）增速约为20%,考虑到2020Q3外销基数较高，且海运物流紧张给石头的扫地机出口带来较大压力，我们认为出口增速符合预期。

    　　利润率有所下滑，研发及营销费用提升较快。2021Q3 毛利率为48.5%，同比-6.26pct，环比-3.23pct,净利率为24.64%，同比-11.84pct。

    　　前三季度研发费用同比提升2.33pcts，主要是因为Q1-Q3 股份支付费用增加及新品研发投入力度加大；Q3 营销费用同比提升4.05pcts，主要是通过聘请明星代言、加大社交媒体种草力度等加大品牌宣传。

    　　国内新品表现亮眼，海外新品值得期待。新品扫地机G10 和洗地机U10 上市以来反馈较好，双十一预售额（截止10 月29 日）分别为1.23 亿元和1799 万元。公司将会针对海外市场推出差异化产品，未来表现值得期待。

    　　风险提示:原材料价格波动风险，海运压力无法及时缓解。