石头科技披露2021 年三季度财务报告：公司前三季度实现营业收入38.27 亿元，同比增长28.43%，实现归母净利润10.16 亿元，同比增长12.98%；其中，公司三季度实现营业收入14.79 亿元，同比增长22.88%，实现归母净利润3.64 亿元，同比下滑17.01%。

    　　事件评论

    　　海运压力边际缓解，营收表现回暖明显：Q3 公司营收增速恢复至+23%，超出市场预期：首先小米代工业务当期收入预计延续大幅下滑态势；自有品牌业务方面，参考奥维云网数据，凭借着销量份额提升、扫地机新品放量拉动均价上行、洗地机新品推出，Q3 公司内销端实现30-40%较快增长；外销方面，尽管7-8 月海运压力依旧较大，但基于9 月海运边际改善驱动，预计Q3 外销端增长20-30%，其中美亚直营业务受到中美海运航线堵塞以及PRIME DAY 错期影响，预计Q3 有所承压，相较之下海外经销模式（海外经销商+慕晨等国内经销商）延续较快放量势头。

    　　毛利率下滑明显，营销、研发力度加码：Q3 公司推出扫地机器人新品G10 和洗地机U10，均价有所上行但预计对毛利率提振有限，另外前期原材料涨价压力开始显现，受此影响Q3 公司毛利率同比大幅-6.26pct 至48.50%；费用率方面，Q3 公司销售、管理、研发、财务费用率分别+4.05、+0.46、+1.94、-0.05pct，公司为进一步拓展海内外市场，相应推广费、平台费、人工费用增加，另外公司新品研发投入有所增加，同时公司针对营销、研发等人员进行相关激励，也对费用端有所影响；综合影响下公司Q3 归属净利率-11.84pct 至24.64%，单季业绩端压力较大。

    　　货物积压情况改善，双十一预售表现出色：Q3 公司经营性现金流净额同比-49.96%至2.65 亿元，Q1-Q3 累计同比-17.24%至11.49 亿元，但收现比表现良好；Q3 末公司存货同比+13.67%，主要系公司为四季度双十一、黑五、圣诞节备货，相较Q3而言，公司库存积压情况已有改善。公司Q3 所发新品产品力有目共睹，另外针对营销环节公司也在补强，国内市场竞争力持续强化，今年石头扫地机器人双十一预售表现出色、Q4 内销有望提速；此外石头正在建立全球分销网络，也逐步在主要海外市场设立当地分公司和海外公司，随着海运恢复，海外业务延续高增长可期。

    　　维持公司“买入”评级：Q3 公司营收增速恢复至+23%并超出市场预期，其中内销端在新品放量拉动下增速显著优于行业，外销端随着海运压力的边际缓解、Q3也回归至较优增长；压力主要体现在业绩端，一方面原材料涨价压力开始显现，另一方面公司营销和研发投入力度也在不断加强。后续来看，公司产品力优势、营销端补强、海外渠道建设速度皆有目共睹，基于内销份额持续提升、海运运力逐步恢复，公司收入持续快速扩张值得期待。预计2021、2022 年EPS 为22.46 及28.51元，对应当前股价PE 分别40.08 及31.57 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1. 产品技术创新不及预期；

    　　2. 海外业务扩张不及预期；

    　　3. 国内外需求不及预期。