事件描述：石头科技披露2021 年度三季报。石头科技2021 前三季度实现营收38.27 亿，YoY+28.43%，实现归母净利润10.16 亿，YoY+12.98%；Q3 单季度实现营收14.79 亿，YoY+22.88%，实现归母净利润3.64 亿，YoY-17.01%。

    　　不利外部因素扰动下三季度收入回暖，新品收入转化情况良好。公司Q3 收入增速为22.9%，较Q2 收入增速6.1%的水平有明显回暖。三季度行业供应链紧张、海运紧张等不利外部因素仍然存在，公司积极应对，并通过8 月发布新品等措施有效带动收入实现较好增速，体现了较强的经营韧性。根据奥维云网数据，石头品牌扫地机7/8/9 月国内线上销售量YoY+11.7%/+33.4%/+52.3%，销售额YoY+11.5%/+35.6%/+84.7%，表现逐月提速。

    　　三季度毛利率承压，费用率略提升明显。盈利能力层面，公司Q3 毛利率48.5%，YoY-6.3pct ，净利率24.6%，YoY-11.8pct；公司Q3 毛利率的下降较多主要与1）上游供应链紧张、原材料成本快速上行；2）公司外销占比较大，三季度海运持续紧张，运费持续上行；3）产品价格同比略有下降等因素有关。费用率方面，公司Q3 单季度整体费用率为23.7%，YoY+6.4pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为15.0%/2.1%/7.6%/-1.0%，同比分别+4.0/+0.4/+1.9/-0.1pct。公司Q3销售费用率上升较多，预计与公司期间加大品牌推广力度，配合新品发布，积极营销等有关；研发费用率提升较多，预计与公司期间加快对G10、U10 等新品及新品类的研发，以及加快推进在研项目有关。现金流层面，公司Q3 经营活动产生的现金流量净额2.65 亿元，YoY-50.0%，较Q2 减少1.9 亿元，预计与公司未雨绸缪提前备货等因素有关。公司三季度末合同负债1.6 亿元，较二季度末下降0.6 亿元，预计与二季度部分因海运紧张未确认收入订单于三季度确认有关，当前合同负债水平仍较高，对四季度收入产生有力支撑。

    　　产品推新、品类开拓+渠道开拓，增强后续增长驱动力。产品方面：公司坚持以技术为核心驱动力的发展思路。8 月发布了自清洁扫拖一体机G10 和智能双刷洗地机U10，新品延续了石头注重品质和技术创新的一贯风格，为消费者提供更好的清洁及解放双手方案，上市后受到了广泛好评，根据淘数据，截止10 月29 日，公司天猫旗舰店G10 及U10 预售数量27000+和5000+，表现较好，预计新品在Q4 及明年将有效拉动公司收入增长。家用清洁产品之外，公司的商用清洁机器人已实现小批量试制，并已在多个合作客户现场进行测试，并将投入部分冬奥场馆的使用，在公司强研发及良好产品口碑的加持下，商用机器人和洗地机品类有望成为公司未来第二增长曲线。渠道方面：公司持续大力推进包括亚马逊渠道及公司自主发展的境外经销商渠道在内的海外直营渠道建设，海外市场空间较大，普及率仍有较大空间，公司产品在海外市场竞争力突出，渠道端的补强有助于增强公司外销增长驱动力。

    　　盈利预测及投资建议。公司研发实力强，产品力领先，今年以来加大在产品推新、品类拓展、营销、渠道端等方面的能力建设，行业竞争力持续增强，今年以来，在行业竞争加剧、供应链、海运等外部环境不友好的背景下，仍实现了收入的较好增长，彰显公司优秀的管理能力和经营韧性。未来可期待公司新产品及新品类在内销市场及外销市场的持续放量及不利外部环境逐渐缓解下的盈利能力提升，预计2021-2023 年归母净利润15.2/19.5/24.4 亿元， 对应PE 估值39.4/30.7/24.5x，首次覆盖，给予“强烈推荐-A”评级。

    　　风险提示：需求不及预期、行业竞争加剧、原材料成本上涨、国际运力及供应链持续短缺。