报告摘要：

    行业新星，代工厂到自有品牌成功转型。公司依托小米生态链起家，2018 年起逐渐小米脱钩，专注自有品牌，定位中高端市场，扩充产品矩阵，2021H1 自有品牌占比达到98.23%。公司长期深耕扫地机器人领域，管理层技术经验丰富，激励机制完善，盈利能力位居行业前列。

    扫地机器人行业空间广阔，未来有量价齐升。扫地机器人产品历经20年发展，目前处于全面自动化阶段。我们判断行业正处于幼稚期向成长期过渡阶段，市场集中度不高，增量市场广阔，全球市场十年间CAGR 超过20%。此外，行业推高卖贵趋势明显，产品价格稳步增加，未来有望迎来量价齐升。目前我国扫地机器人的家庭渗透率仅为4.5%，美国则为14.5%，未来渗透率有望持续提升。中性情形下，我国扫地机器人的渗透率有望在2025 年超过10%，售量会达到1020 万台，CAGR 为9.3%；销售额会达到249.87 亿，CAGR 为15.94%。

    产品渠道双管齐下，算法+渠道筑建品牌壁垒。公司研发投入、专利数量均处于行业顶尖水平。作为激光导航技术应用的引领者，公司针对用户痛点，围绕导航系统及SLAM 算法不断推陈出新，塑造产品护城河。渠道端来看，公司海外渠道完善，EMEA 市场市占率快速增长到14%，目前公司投入大量资源自建官网，有望持续开拓海外市场。

    国内方面，公司近期加大营销力度，线上渠道占比保持在10%以上，稳中有升。此外，今年8 月推出U10 进军洗地机市场，我们预计到2025 年公司在洗地机市场市占率有望达到10%；销售额达到10.58 亿元。中性假设下，2025 年公司在海内、外扫地机器人市场市占率将达到15%，总销量将达到455.8 万台，CAGR 为13.84%投资建议：受上游原材料价格上涨因素和海运价格上涨因素影响，调整公司2021-2023 年毛利率水平至48.81%、49.44%、49.85%；调整公司2021-2023 年营收增速分别为30.86%、25.55%、27.41%，调整公司2021-2023 年归母净利润至16.41 亿、20.47 亿、26.93 亿元，EPS 为24.57 元、30.65 元、40.31 元，当前股价对应2021-2023 年PE 分别为33.41x、26.79x、20.37x，继续给与“买入”评级。

    风险提示：原材料及海运价格持续上涨、行业规模增速不及预期