业绩概况：2021 年上半年，智能清洁机器人行业呈现持较快增长趋势，由于公司新品研发上市、海外渠道拓展与营销投放效果显现，上半年实现营业收入23.48 亿元，同比32.19%；实现归母净利润6.52 亿元，同比增长41.57%；扣非净利润5.74 亿元，同比增长32.20%；基本每股收益为9.78 元。分季度来看，2021Q2 实现营收12.36 亿元，同比增长6.09%；Q2 归母净利润为3.37 亿元，同比增长0.54%。上半年，公司净利润增长幅度较大的原因系ODM 向自有品牌战略转型加快，品牌宣传推广加大，毛利较高的自有品牌产品销售额占比由86.25%提升至98.23%。

    高研发投入维持核心竞争力，盈利能力显著提升。2021 年上半年，公司毛利率为50.74%，同比提升1.86pct。费用端，销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为12.40%/2.56%/8.47%/-0.98%，同比分别-0.92pct/+0.66pct/+2.57pct/+0.48pct。在海内外市场拓展的背景下，公司部门与人员扩张，管理费用率轻微提升。为夯实核心竞争力，公司进一步加大产品与技术研发投入，研发人员增加133 人至464 人、占公司总人数比例达到58.64%，研发人员薪酬同比增长56.25%至1.20 亿元，2021H1 研发费用同比增长89.77%至1.99 亿，目前公司在研项目包括自动回收垃圾扫拖机器人、电控水箱扫拖机器人等9 个项目。由于毛利率提升，同时费用管控良好，净利率提升1.84pct 至27.76%。

    自由品牌占比持续提升，国内外市场共同发力。上半年，公司共销售123万台扫地机器人，实现销售收入22.61 亿元。分业务类型看，自有品牌扫地机器人销售达到120 万台，实现销售收入22.26 亿元，收入占比提升至94.80%。按市场划分看，公司海外业务持续扩张，上半年实现境内/境外收入分别为10.93/12.55 亿元，同比增长42.84%/124.14%，占营业收入比重为46.55%/53.45%。随着疫情减弱，消费需求复苏，以及海运逐渐恢复，扫地机器人渗透率有望持续提升，公司海外市场仍存在较大增长空间。

    存货快速增长63%，应收账款周转加快。上半年，由于公司销售收入提高、订单增加，存货余额相应同比增长63.00%至5.33 亿元；存货周转速度有所减慢，存货周转天数为71.14 天，同比增加9.29 天。应收账款周转 天数为10.23 天，同比减少8.23 天。现金流方面，上半年公司经营活动产生的现金流量净额为8.84 亿元，同比上升2.8%。

    推出双旗舰产品，发力自清洁领域。在国内快速的技术创新背景下，扫地机器人企业的产品研发、快速迭代能力成为最大考验。8 月25 日，公司推出新一代年度旗舰产品自清洁扫地机器人G10、智能双刷洗地机U10。

    G10 为公司首款自清洁扫地机器人，U10 则实现品类拓展、成功进入洗地机领域。公司凭借深厚的技术沉淀，持续研发创新产品，两款旗舰产品显示了公司强大的研发能力，公司核心优势不断夯实，业务版图继续扩张，满足下游不断提升的需求，市场份额有望持续提升。

    投资建议：公司为全球领先的智能扫地机器人品牌，目前行业渗透率低、成长空间广阔，将持续受益于行业高增长。公司上半年收入与利润大幅增长，盈利能力显著提升，多款新品上市有望拉动公司下半年业绩继续增长。

    长期来看，公司可凭借研发创新、品类拓展等增强品牌效应，市场占有率将不断提高。预测公司2021-2023 年EPS 分别为25.92 元、32.39 元、38.22元，对应PE 分别为43X、35X、29X，维持“增持”的投资评级。

    风险提示：宏观经济环境变化的风险，行业竞争加剧的风险，产品研发的风险，销售的季节性风险，产品结构单一的风险。