1H24：泛半导体制程高增，瑞士炬光并表导致利润短期承压炬光科技发布半年报，1H24 营收3.1 亿元（yoy+30%），归母净利-2811 万元（1H23：2,635 万元）。2Q24 营收1.7 亿元（yoy+42%），归母净利-1193万元（2Q23：1,117 万元）。1H24 收入增长主要来自瑞士炬光并表，除泛半导体制程解决方案业务外，其他业务增长未及公司预期；归母净利下滑主要由于瑞士炬光毛利率较低，光纤激光器市场产品毛利率下滑。我们下调24-26 年归母净利润至 0.3/1.1/2.2 亿元。可比公司25 年Wind 一致预期PE均值为43.1 倍，考虑到新兴业务逐步推进，泛半导体制程等领域具备领先优势，并购瑞士炬光为公司拓展客户、市场领域并提高技术水平，给予公司25 年58.0 倍PE，目标价71.14 元，维持“买入”。

    1H24 回顾：泛半导体制程高增，瑞士炬光带来增量收入1H24，公司上游、中游业务收入分别同增2%、188%。上游业务：1）半导体激光元器件和原材料业务营收7109 万元（yoy-32%），主要由于预制金锡氮化铝衬底材料面临价格压力，公司主动降低出货量；2）激光光学元器件收入1.4 亿元（yoy+38%），增长主要来自瑞士炬光并表，而整体激光光学元器件市场收入未达公司预期，其中快轴准直镜（FAC）受到持续价格下行压力，收入同比下降。中游业务：1）泛半导体制程营收5458 万元（yoy+189%），得益于半导体晶圆退火业务延续2H23 增长；2）汽车应用营收4008 万元（yoy+317%），主要来自并购瑞士炬光后公司新进入汽车投影照明领域带来增量收入；3）医疗健康解决方案收入730 万元（yoy+5%）。

    光纤激光器相关产品受到降价压力，瑞士炬光整合初期，1H24 毛利率承压1H24 毛利率32.1%，同降10.7pp：1）部分业务所处的光纤激光器行业客户降价幅度较大，公司作为上游FAC 和预制金锡氮化铝衬底材料供应商，受到降价压力；2）瑞士炬光处于整合初期，降本计划未完全实施，协同效应未完全显现，其汽车业务中投影照明微透镜阵列负毛利。剔除应用于光纤激光器市场的产品毛利率下滑和瑞士炬光影响，其他产品毛利率基本稳定。

    给予目标价71.14 元与“买入”评级

    考虑到公司部分市场竞争激烈，瑞士炬光整合仍需时间，我们下调24-26年归母净利润至 0.3/1.1/2.2 亿元（前值：0.8/1.4/2.4 亿元）。由于公司24年持续推进并购整合，因此采用25 年估值。可比公司25 年Wind 一致预期PE 均值为43.1 倍，考虑到新兴业务逐步推进，泛半导体制程等领域具备领先优势，并购瑞士炬光为公司拓展客户、市场领域并提高技术水平，给予公司25 年58.0 倍PE，目标价71.14 元（前值85.21 元），维持“买入”。

    风险提示：瑞士炬光并购后整合效果不及预期；公司中游业务开拓不及预期；公司上游业务竞争加剧。