1Q24 并购影响利润，看好公司长期发展

    　　炬光科技发布2023 年报及2024 年一季报：2023 年营收5.6 亿元(yoy+1.7%）， 归母净利9055 万元(yoy -28.8%) 。4Q23 营收1.8 亿元（yoy+15.7%），归母净利4758 万元（yoy+137.1%）。1Q24 营收1.4 亿元（yoy+17.4%），归母净利-1619 万元（yoy-206.6%），主要由于部分市场竞争激烈，叠加瑞士炬光亏损影响净利润。考虑到瑞士炬光并表，我们下调24/25 年归母净利润，预计2024-2026 年归母净利润为0.8/1.4/2.4 亿元（24/25 年前值：1.9/2.7 亿元）。可比公司24 年Wind 一致预期PE 均值为78.2 倍，考虑到新兴业务逐步推进，泛半导体制程等领域具备领先优势，并购SMO 为公司拓展客户、市场领域和技术水平，给予公司24 年95.0 倍PE，目标价85.21 元（前值107.14 元），维持“买入”。

    　　2023 回顾：上游业务收入下滑，中游业务快速拓展2023 年，公司上游业务收入下降4.6%，中游业务收入上升30.2%。上游业务：1）半导体激光元器件和原材料收入2.3 亿元（yoy +0.2%），其中预制金锡氮化铝衬底材料收入同增约4 倍，Vsilk 绮昀系列产品收入同增127%；2）激光光学元器件产品收入2.1 亿元（yoy -9.4%），主力产品FAC 受价格下行压力，收入同比下降；3）泛半导体制程收入3,754 万元，同增 49.2%，得益于公司市占率上升和下游市场需求增长。中游业务：1）汽车应用解决方案收入0.46 亿元，同增 59.4%；2）泛半导体制程解决方案收入0.63 亿元（yoy +2.4%），收入增长主要来源于半导体晶圆退火业务的快速回升，先进封装 LAB 激光辅助键合小批量发货。

    　　1Q24：SMO 并表影响净利润，预制金锡薄膜氮化铝衬底材料收入下滑1Q24，公司收入同增17.4%，归母净利润-1619 万元（1Q23：1519 万元），主要由于：1）1 月16 日完成对SMO（瑞士炬光16.3）的收购，瑞士炬光仍处于亏损状态，并表后影响净利润；2）光纤激光器市场竞争加剧，预制金锡薄膜氮化铝衬底材料销售单价下降，销量同比显著下降，同时新一代预制金锡薄膜氮化铝衬底材料未形成销售贡献；3）开拓市场，销售费用增加；4）与瑞士法郎相关的未实现汇兑损失同比显著增加，财务费用增加。

    　　2024 展望：高质量发展，并购带来新动能

    　　展望2024 年，我们认为公司将持续高质量有序发展，降低成本、增大现有客户市占率和开拓现有产品新客户，公司将加大泛半导体、消费电子和光通信研发与布局。通过并购SMO，公司进入光通信、汽车投影照明等新的市场领域，同时在泛半导体制程、医疗健康等已有领域进一步扩大市场份额与潜在市场规模，看好并购SMO 为公司带来增长新动能。

    　　风险提示：瑞士炬光并购后整合效果不及预期；公司中游业务开拓不及预期；公司上游业务竞争加剧。