4Q23 业绩超出我们预期，1Q24 业绩低于我们预期炬光科技公布2023 年报和2024 年一季报业绩：2023 年度，公司实现营收5.61 亿元，同比增长2%，归母净利润0.91 亿元，同比下降29%，扣非净利润0.71 亿元，同比下降15%；4Q23 单季度，公司营收为1.77 亿元，同比增长16%，归母净利润为0.48 亿元，同比增长137%，4Q23 业绩超出我们预期，主要由于职工薪酬费用下降、管理费用率同比下降23.1ppt 至3.2%。

    1Q24 SMO（瑞士炬光）并表，公司实现合并营收1.37 亿元，同比增长17%，归母净利润-0.16 亿元，同比下降207%，扣非净利润-0.19 亿元，同比下降382%。我们认为1Q24 净利润亏损、低于我们预期，主要由于：1）完成对SMO 的收购，SMO 原有客户前期对收购方不确定性的担忧导致收入略有下降、且成本费用相对较高；2）下游光纤激光器市场竞争加剧，预制金锡材料单价和销量均有所下降，上述两个因素导致公司1Q24 毛利率同比下降9.4ppt 至34.8%；3）持续开拓市场和客户群体，销售费用增加，与瑞士法郎相关的未实现汇兑损失增加引起财务费用上升，1Q24 销售、管理、财务、研发费用率合计49.7%，同比提升14.2ppt。

    发展趋势

    上游业务小幅承压，中游应用持续拓展。2023 年上游业务、中游应用业务营收分别为4.36/1.21 亿元，同比-4.59%/+30.18%。受光纤激光市场竞争激烈影响，工业激光用上游元器件价格面临较大压力，公司加速推进新一代低热阻、高性能预制金锡产品验证导入。中游业务方面，年报显示，公司于4Q23获得AG 公司激光雷达线光斑发射模组项目定点；泛半导体制程业务中逻辑芯片和存储芯片晶圆退火需求强劲，LAB 激光辅助键合实现小批量发货。

    SMO 并表影响短期利润，静候未来整合效应显现。根据年报，2024 年1 月，公司成功完成对瑞士SMO 的并购。通过并购，公司业务结构更趋多元化，进入光通信、汽车投影照明等新应用领域、并进一步扩大泛半导体制程、医疗健康等原有市场的潜在市场空间。我们认为，SMO 并表短期影响公司净利，但随着市场和销售的进一步整合及开拓、降本增效举措的实施，SMO 在微纳光学元器件上积累的先进技术和产品优势有望逐步释出，我们预计SMO未来盈利能力有望稳步回升，和炬光原有业务的整合效应有望逐步显现。

    盈利预测与估值

    考虑到并表的SMO 业绩仍处于亏损状态、公司原有光纤激光业务受竞争加剧影响，我们下调2024 年盈利预测36%至0.82 亿元，新引入2025 年净利润1.38 亿元。当前股价对应2025 年47.4 倍P/E。维持跑赢行业评级，考虑到2024 年受并购影响业绩波动，整合效应有望在2025 年加以体现，我们切换至2025 年54 倍P/E（对应0.8 倍2025 年PEG）下调目标价10.2%至82.6 元，对应14.2%的上行空间。

    风险

    SMO业务整合不及预期；工业激光竞争加剧；中游应用发展不及预期。