3Q23 业绩低于我们预期

    　　炬光科技公布2023 年三季报：前三季度公司实现营业收入3.84 亿元，同比下降3.67%；实现归母净利润4,297 万元，同比下降59.86%；扣非净利润2,251 万元，同比下降67.12%。对应到3Q23 单季度，公司实现营收1.45 亿元，同比增长6.87%，环比增长17.74%；归母净利润1,661 万元，同比下降56.13%，环比增长48.78%；扣非归母净利润1,224 万元，同比下降45.38%，环比增长241.90%。

    　　3Q23 业绩低于我们预期，我们认为主要原因有：1）受宏观经济影响，下游工业激光需求尚未复苏，以及部分科研项目需求延期；2）费用率高企，三项费用率同/环比提升4.7/3.0ppt 至21.5%，其中管理费用增长主要由于股权激励计划确认股份支付费用、信息化项目增加技术服务费，销售费用主要系市场拓展费用增加，财务费用主要系理财收益减少；3）公司按照谨慎性原则对应收账款计提信用减值损失增加；4）政府补贴减少。我们预计随着工业需求逐步回暖、公司加强回款管理和成本费用管控，公司利润有望进一步释出。

    　　发展趋势

    　　业务结构变化及降本举措助推毛利率回升。公司3Q23 单季度毛利率为55.3%，虽同比下滑0.6ppt，但环比实现大幅改善、提升14.0ppt，我们认为影响因素包括：1）3Q23 单季度高毛利的光场匀化器、中游泛半导体制程等业务收入占比提升，产品结构变化带动综合毛利率修复；2）预制金锡陶瓷氮化铝衬底产能释放后规模效应显现，同时提升自动化工艺等降本举措展现成效，预制金锡材料毛利率提升；3）FAC 降价趋缓的同时公司持续优化生产成本，产品毛利率趋于稳定。

    　　中游业务进展顺利，打开公司长期增长空间。根据公司中报，激光雷达方面，公司与海外头部Tier1 的合作项目有序推进，三季报显示公司与B 公司就激光雷达线光斑发射模组合作项目达成一致意见，同意向B 公司转让前期研发服务成果并同意由B 公司自行生产模组，前期分歧解决；泛半导体方面，存储芯片、IGBT、逻辑芯片晶圆退火系统持续出货，且仍有较多在手订单，我们预计4Q23 有望实现较大比例转化，带动公司业绩环比修复。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到公司收入端受宏观经济、部分科研项目延期影响，以及费用端支出超出我们此前预期，我们下调2023/24 年盈利预测33%/26%至0.78/1.28 亿元。当前股价对应2024 年0.9 倍PEG（对应2024 年59.6x P/E）。维持跑赢行业评级，考虑到公司短期受下游工业需求压制，未来两年中游应用、上游新兴业务放量有望驱动公司业绩高速增长，我们维持目标价92 元，对应2024 年1.0 倍PEG，较当前股价有9.2%的上行空间。

    　　风险

    　　工业激光需求回暖不及预期；激光雷达、泛半导体等应用发展不及预期。