2022 年业绩快速增长，1Q23 业绩短期承压

    　　根据公司2022 年年报及2023 年一季报，2022 年公司营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为5.52/1.27/0.84 亿元， 分别同比增长15.98%/87.56%/72.42%；1Q23 公司营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为1.17/0.15/0.07 亿元，分别同比+5.60%/-24.65%/-41.64%，1Q23 业绩短期承压主因：1）下游工业光纤激光器客户降价压力导致公司毛利率下行；2）股权激励导致管理费用上升。考虑到公司毛利率波动，我们预计公司2023~2025 年归母净利润分别为1.70/2.46/3.38 亿元（前值：2.10/3.00/-亿元），可比公司2023 年Wind 一致预期PE 均值为47x，考虑到公司泛半导体制程等领域的领先优势，给予公司2023 年72xPE，目标价为136.03元（前值：163.40 元），维持“买入”评级。

    　　2022 年回顾：上游业务稳步推进，中游业务快速突破分板块来看，2022 年公司半导体激光元器件和原材料业务营收同比增长31%，其中固体激光泵浦应用增长迅速，并实现科研项目的中标和批量交付；先进材料业务营收同比增长224%，多家重要客户进入批量交付阶段。激光光学业务收入同比增长3%，其中用于光刻应用的光场匀化器收入同比增长超90%。中游业务方面，泛半导体制程业务营收同比增长69%，半导体集成电路晶圆退火系统持续出货，高功率IGBT 退火项目于4Q22 交付首台激光系统样机；汽车应用解决方案营收同比下滑27%，主要系行业整体上量节奏有所延后等因素影响；家用医美中游模块作为新业务，初步形成收入。

    　　1Q23 综合毛利率承压，股权激励带动管理费率提升公司2022 年综合毛利率为54.26%，同比基本持平。公司1Q23 综合毛利率为44.18%，同比下降10.37pct，主要系公司作为光纤激光器上游核心元器件快轴准直镜和预制金锡衬底材料的供应商，受到来自下游客户的较大降价压力，该压力在2023 年尚未缓解，导致盈利能力下降。费用方面，公司1Q23 销售/管理/研发费用率分别为6.57%/20.87%/16.10%，分别同比-1.88/+5.73/+2.36pct，其中管理费率上升主要系公司股权激励所致。

    　　上游业务持续开拓，泛半导体制程业务推动中游领域快速发展展望2023 年，我们认为公司开放式器件、预制金锡材料、光场匀化器等上游业务有望延续快速增长，硅光学业务有望成为公司远期增长看点。中游业务方面，公司泛半导体制程业务在集成电路、先进显示、光伏、锂电等应用场景取得突破，业务收入有望延续高增态势。专业医疗健康领域，公司在专业净肤模组方面为行业主流客户提供竞争力解决方案，有望实现快速增长。

    　　风险提示：公司泛半导体业务开拓不及预期；公司上游业务竞争加剧。