业绩回顾

    　　2022 年业绩符合我们预期，1Q23 业绩低于我们预期炬光科技发布2022 年年报和2023 年一季报：2022 年度，公司实现营业收入5.52 亿元，同比增长15.98%，归母净利润为1.27 亿元，同比增长87.56%，扣非净利润为0.84 亿元，同比增长72.42%。4Q22 公司营收为1.53 亿元，同比增长14.91%，归母净利润为0.20 亿元，同比增长84.65%，扣非净利润为0.15 亿元，同比增长207.57%，符合我们预期。

    　　1Q23 表现不及预期，实现营业收入1.17 亿元，同比增长5.60%，归母净利润0.15 亿元，同比下降24.65%，扣非净利润0.07 亿元，同比下降41.64%。我们认为低于预期的主要原因是：1）下游光纤激光器厂商面临较激烈的价格竞争，下游降价压力传导至上游供应商导致公司单季度毛利率同比下滑10.4ppt 至44.2%；2）股权激励计划的实施导致管理费用上升。

    　　发展趋势

    　　上游业务为公司成长筑基，静待行业景气回升。产生光子方面，根据公司公告，预制金锡陶瓷热沉产品已导入国内主流光纤激光器厂商，实现批量交付，2022 年收入同比增长224%，目前在手订单超200 万支。调控光子方面，光刻用光场匀化器下游需求旺盛，2022 年收入超2000 万元；快轴准直镜（FAC）业务从去年二季度开始受到下游光纤激光器行业景气度下行及降价诉求强烈的影响，整体业绩承压。展望未来，我们认为光纤激光器行业有望迎来周期触底回升阶段，我们观察到其下游需求在1Q23 有回暖迹象，有望在年中以后传导到公司所处的上游元器件环节，进而带动公司毛利率逐季向上修复。

    　　中游模组业务具备长期增长潜力，未来有望贡献业绩弹性。1）泛半导体制程业务快速增长，集成电路晶圆退火系统持续稳定出货，2022 年收入同比增长63%，我们认为泛半导体业务有望受益于下游需求提振和半导体设备国产化趋势。2）汽车（激光雷达）应用业务短期承压，主因激光雷达行业整体上量节奏不及预期，主要模组客户大陆集团提货节奏放缓，但我们看好中长期维度下新线光斑客户陆续定点落地。3）医疗健康领域的专业激光医疗健康解决方案进展顺利，公司预计专业净肤模组业务有望在2023 年实现快速增长。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到公司受到下游光纤激光器客户价格战、激光雷达行业整体滞后等影响，叠加股份支付增加管理费用，我们下调2023/24 年净利润24.4%/28.5%至1.49/1.96 亿元。当前股价对应66 倍/50 倍2023/24 年市盈率。维持跑赢行业评级，考虑到公司未来两年中游模组业务有望放量拉动公司业绩快速增长，且不同业务之间估值差异缩小，我们从SOTP 估值法切换至整体法，基于2024 年1 倍PEG 下修目标价12%至128 元，较当前有17.5%的上行空间。

    　　风险

    　　激光雷达发展不及预期；下游客户价格竞争导致毛利率下降风险。