首次覆盖

    　　投资亮点

    　　首次覆盖炬光科技（688167）给予跑赢行业评级，目标价130.00 元。炬光科技是国内稀缺的高功率半导体激光器供应商，通过收购LIMO 拓展了国际领先的光学整形能力，我们看好公司在上游光子器件市场份额进一步提升、及向汽车/泛半导体制程/医疗健康等中游模块应用拓展的潜力。理由如下：

    　　上游业务：半导体激光与激光光学业务相互协同，构筑公司核心技术壁垒。公司半导体激光器产品在功率、波长等参数上达到国际领先水平，自研的预制金锡薄膜陶瓷热沉更是成功打破日本公司的长期垄断，有望受益于半导体激光器关键原材料国产化趋势。激光光学业务侧，公司收购LIMO 拓展能力边界，在光学设计和晶圆级同步结构化加工工艺方面技术积淀深厚，且核心设备自产率高，构筑了较高的技术壁垒。我们认为技术优势带来的客户认可、品牌效应将助力公司持续提升在微光学领域的市场份额，并随着产能释放进一步受益于规模效应。

    　　中游业务：汽车智能化、医疗健康、泛半导体领域有望多面开花。公司依托上游两大基础能力，向中游应用纵向延伸，具备长期增长潜力。我们认为，在汽车应用方面，未来定点项目逐渐上量爬坡以及潜在新客户的拓展有望持续贡献业绩弹性；泛半导体和医疗行业具有技术门槛高、研发及客户验证周期长的特点，公司有望凭借技术优势及优质客户的率先导入，在上述两个高壁垒领域形成可持续的先发优势，贡献业绩增量。

    　　技术研发构筑产品高竞争壁垒，全球化销售渠道赋能技术优势变现。复盘公司历史，炬光采用“外延并购+内生演化”的研发手段，通过长期的技术积累与沉淀，逐步建立起在核心元器件领域的技术领先优势，并专注于拓展自身擅长的高壁垒业务。在此基础上，公司始终坚持国际化经营理念，全球化的销售模式有助于炬光持续发掘更多的业务延展空间，在国内、国外两个市场最大化地实现公司技术优势变现。

    　　我们与市场的最大不同？我们认为市场低估了公司在医疗健康、泛半导体等领域的拓展空间，我们看好公司基于上游技术实力拓展更多元的中游业务。

    　　潜在催化剂：激光雷达发射模组定点项目放量供应及新客户导入；泛半导体制程应用模块在客户侧批量导入及新产品拓展。

    　　盈利预测与估值

    　　我们预计公司2022-2023 年EPS 分别为1.60 元/2.12 元，CAGR 为67.7%。

    　　当前股价对应2023 年47.8 倍P/E。首次覆盖给予炬光科技跑赢行业评级，我们基于SOTP 估值法，给予目标价130 元，较当前股价仍有28.5%的上行空间。

    　　风险

    　　激光雷达发展不及预期，框架协议合作风险，跨国经营及贸易政策风险。