3Q22 营业利润率符合预期。前三季度公司实现营收3.99 亿，+16% YoY ；毛利率55.6%，-0.9ppt YoY；归母利润1.07 亿，+88%YoY，其中扣非归母0.68 亿，+57% YoY。分季度观察，3Q22 公司实现收入1.35 亿，+8% YoY/-12% QoQ，收入环比下滑主因激光雷达上量较预期显著延后及大陆集团等汽车业务大客户提货/项目节奏变化；毛利率55.9%，-0.1ppt QoQ；归母利润0.38 亿，+61% YoY/-23% QoQ，其中扣非归母利润0.22 亿，+5% YoY/-35%QoQ，利润环比下滑主因汽车业务不及预期导致的收入下滑及2Q 政府补贴利息确认较多。

    B 客户量产进度推迟，后续进展保持谨慎乐观。公司当前已基本完成B 客户发射模组的量产产线建设，但根据公司披露“在项目量产前的验证计划和时间安排上公司与B 公司有分歧，存在与B 公司框架协议及定点项目无法按期执行的风险”。我们认为在B 客户严苛的品质要求下，二者分歧主要集中在成本、良率及进展等环节，“会对2022 年汽车业务收入造成不利影响，也可能对2023 年及以后汽车业务收入造成不利影响。”但鉴于B 客户在首代产品的发射模块当前并无备选方案，我们对二者后续的积极合作仍保持谨慎乐观。

    下调目标价为124 元/股，调降至“中性”评级。鉴于汽车业务大客户提货/项目节奏变化及B 客户量产时点推迟，我们下修公司22/23/24 年归母净利润至1.51/2.23/2.69 亿元（较上次变化-6%/-6%/-10%），同时下调公司2023 PE 估值至50 倍（上次采用68X2023 PE）。综上，公司目标价为124 元/股（前次目标价为180元/股，下调31%），调降至“中性”评级。

    风险提示：1）激光雷达业务推进不及预期； 2）B 客户市场渗透不及预期；3）国内激光雷达新客户开拓顺利，激光雷达渗透率高于预期。