炬光科技作为国内稀缺的大功率半导体激光产品供应商，2021 年归母净利润接近翻倍，未来有望随激光雷达产业实现快速发展，且公司激光退火系统等产品打破国外垄断，也有望成为新增长点。我们调整公司2022-2024 年EPS 预测为1.48/ 2.27/ 3.32 元，给予2022 年90 倍PE，对应2022 年目标价133 元，维持“买入”评级。

    事项：公司发布2021 年年报和2022 年一季报。2021 年，公司实现营收4.76亿元，同比增长32.21%；归母净利润6776.16 万元，同比增长94.33%；扣非净利润4852.07 万元，同比增长148.35%。2022Q1，公司实现营收1.11 亿元，同比增长20.77%；归母净利润2015.24 万元，同比增长120.92%；扣非净利润1147.15 万元，同比增长539.86%。

    规模增长带动费用率稳步下降，卓越运营与精益制造带动利润率提升。2021 年以及2022Q1，随着公司经营规模稳步提升，费用率实现了同步下降，2021 年公司销售/管理/研发费用率分别为7.11%/14.79%/14.25%，分别同比下降0.97/1.13/5.17pcts，与此同时，公司2021 年毛利率达到54.26%，同比提升3.25pcts。2022Q1 公司销售/管理/研发费用率分别为8.45%/15.13%/13.74%，分别同比下降0.92/3.22/6.64pcts，同期毛利率54.55%，与去年同期的54.64%基本持平，净利率达到13.64%，同比提升4.31pcts。公司在利润率提升与费用率控制方面的出色成果得益于公司推动的卓越运营和精益制造项目。运营方面公司推行“五化”，即产品标准化、材料归一化、工艺平台化、运营信息化、生产自动化。制造方面，公司启动了机器换人项目，实现了由孤岛式生产向单元式生产的转变，激光光学与汽车业务生产设备自动化率达到70%。同时生产效率和良率得到大幅提升，东莞工厂比原德国工厂的员工平均生产效率大幅提升，激光雷达发射模组单产线日产出量比2020 年提高59%，镀膜良率从77%提升到99%，激光雷达发射模组良率从93.5%提升到98.5%。

    激光雷达业务高速增长，2021Q3 获得大客户定点。2021 年公司汽车应用（激光雷达）业务营收5178 万元，同比增长77.56%，其中发射模组营收3977 万元，同比增长36%；2022Q1 汽车应用业务营收1003 万元，同比增长3243.33%，其中发射模组营收886 万元，同比增长2819%。目前公司激光雷达相关产品全面覆盖多种激光雷达技术路线，包括线光斑模组/面光斑模组以及适用于各种激光雷达的光学元器件。2021 年公司激光雷达业务获得重大进展，继2020 年公司首个激光雷达发射模组定点项目获得量产后，2021Q3 公司再次获得大客户量产项目定点，2022Q1 已经开始设备入场，我们预计Q2 完成产线建设，Q3 开始量产，将进一步推动公司激光雷达业务发展。此外2021 年公司还有两家客户在进行小批量生产，未来有望转化为量产项目。

    高功率激光器部件打破日本垄断，泛半导体设备实现进口淘汰。炬光科技技术实力较强，具备用技术突破打破国外垄断的能力。2021 年公司预制金锡陶瓷热沉产品进入量产交付阶段，月产能50 万只，性能达到先进水平，打破日本垄断，有望在日本占据95%以上份额的市场中实现快速增长，预计2022 年出货量有望达到上百万只。此外公司的快轴准直镜也实现近100%的销量增长，深紫外激光镀膜也实现了进口替代。泛半导体领域，公司100%自主知识产权的激光晶圆退火系统打破国外垄断，在光斑均匀性和控制精度方面均超越国外产品，实现进口淘汰，已有两家国内顶尖半导体设备商客户，在两家领先的代工厂完成工艺验证，并获取了批量订单。此外公司的固体激光退火设备、MLED 巨量焊接设备等创新型设备也均进行了客户工艺验证，有望打造新的业务增长点。

    风险因素：国产替代进度不及预期风险；自动驾驶渗透提升不及预期率风险；医美行业发展风险。

    投资建议：我们认为激光雷达是公司未来核心增长动力，有望成为公司第一大业务。同时公司具备强大的技术研发实力和成本控制能力，其他业务领域也有增长机会，预计净利率有望稳中有升。维持公司2022-2023 年EPS 预测为1.48/2.27 元，新增2024 年EPS 预测为3.32 元。公司作为智能汽车领域高增长潜力公司的代表，根据可比公司估值（Wind 一致预期比亚迪2022E PE 达到95x，四维图新2022E 一致预期PE 为80x，平均值87.5x），给予公司2022年90 倍PE，对应目标价133 元，维持“买入”评级。