投资要点

    光子“生产”+“调控”大师，四大业务持续拓展：公司主要从事激光行业上游的高功率半导体激光元器件、激光光学元器件的研发、生产和销售。目前公司拥有半导体激光、激光光学、汽车应用（激光雷达）、光学系统四大业务，在中国西安、东莞、海宁，德国多特蒙德拥有生产基地和核心技术团队，被中国光学学会激光加工专业委员会授予“高功率半导体激光产业先驱”称号。近年公司营业收入呈波动上升趋势，17-21Q3 分别实现营收2.64 亿/3.55 亿/3.35 亿/3.60 亿/3.43 亿元，复合增速5.38%，其中半导体激光和激光光学占据主要营收。

    从上游激光器扩展到中游应用，市场规模持续扩大。根据《2020 中国激光产业发展报告》测算，2019 年全球激光器应用市场规模大约147.3亿美元。半导体激光器因为其高效、体积小、重量轻和价格低等因素成为主流。除了直接应用之外，也可以担任固体/光纤激光器的泵浦源。

    根据Strategies 测算，全球高功率半导体激光元器件的市场规模有望从2021 年的19.8 亿美元快速增长到2025 年的28.21 亿美元，2021-2025CAGR 为9.3%。其中，2021 年直接应用市场规模为9.4 亿美元，作为固体/光纤激光器泵浦源市场规模为10.4 亿美元。在“光子调控”技术的不断发展下，半导体激光器直接应用场景不断拓展，推动与激光雷达、DMS、高端工业制造、医疗美容等多产业融合，市场规模持续扩大。

    拓展中游制造应用，重点布局车载创新应用场景（激光雷达/DMS）。公司在激光产业链上游的高功率半导体激光领域积累了一定的技术优势和市场地位，并且产品矩阵完善。基于激光光学“调控光子”领域的技术优势，公司逐步拓展行业中游光子应用模块和系统“解决方案”，包括医疗健康、高端工业制造，并且重点布局车载创新应用场景（激光雷达/DMS）。根据我们测算，2025 年车载激光雷达市场有望达到187.6 亿元，2021-2025 年CAGR 为420%，截至2020 年，发射模组价值量占比约为32%。公司在机械式、转镜式、MEMS 等多种技术路线均有相应的发射模组/光学器件产品布局。IPO 募投资金用于光学器件及激光雷达发射模组产能建设，有望大幅提升现有产能规模，扩大公司销售规模。

    盈利预测与投资评级：1）激光光学业务持续增长；2）医疗美容器件和模块伴随新订单的释放快速增长；3）激光雷达业务随着高级别自动驾驶功能渗透率提升而快速放量；4）各项费用率持续下降。基于以上假设，我们预测公司2021-2023 年营收为4.76/7.05/12.26 亿元，同比分别为+32.2%/+48.1%/+73.9%；归母净利润为0.68/1.31/2.19 亿元，同比分别为+94.3%/+93.9%/+67.1%，对应EPS 为0.75/1.46/2.44 元，对应PE为158.63/81.81/48.97 倍，首次覆盖，给与“买入”评级。

    风险提示：智能电动汽车行业发展不及预期，法律法规限制自动驾驶发展，芯片供应短缺超出预期。