本报告导读：

    综合考虑行业和可比公司估值，以及询价过程中因高价剔除风险产生的抑价行为，我们预计埃夫特发行价格区间为7.29 元-8.50 元。

    摘要：

    综合考虑行业和可比公司估值，以及询价过程中因高价剔除风险产生的抑价行为，我们预计6 月30 日询价的埃夫特对应询价区间在7.29元-8.50 元之间。

    埃夫特是国内工业机器人行业第一梯队企业，市占率处于行业领先。

    公司调整EVOLUT 管理层及发展规划，并且汽车工业市场出现“动能转换”，导致公司净利润下行，机器人整机业务2019 年实现营收2.31亿元，系统集成设备营收10.19 亿元，考虑到国内工业机器人有较大的发展空间、下游行业快速增长、公司技术水平提升，两项业务将保持持续增长。埃夫特从奇瑞科技子公司起家，2014 年6 月开始进入快速发展阶段，2015 年通过收购CMA 进入喷涂业务，2016 年收购EVOLUT 发展打磨、抛光等业务，2017 年收购具有智能柔性技术的WFC，从而进入主流汽车制造商，通过系统集成带动整机业务，与欧日系工业机器人企业形成差异化竞争；通用工业领域尚处于初级阶段，公司与外资企业处于同一起跑线，具备换道超车条件。公司在伺服驱动、控制系统等核心零部件具备自产能力，通过参股奥一精机实现小批量替换减速器，核心竞争力持续提升，2017 年整机销量占国产机器人的11.85%，2018 年占比为9.77%，2015-2018 年间公司多关节工业机器人的产销规模在行业中排名前三，公司完成并购整合和技术消化吸收后，逐步开拓市场，未来将逐步实现扭亏为盈，若可变成本率未来下降10pcts，则盈亏平衡点降至10.67 亿元。

    综合上述分析以及公司招股说明书披露，根据产品或业务上的相似性，我们选择机器人(300024.SZ)、新时达(002527.SZ)、埃斯顿(002747.SZ)、拓斯达(300607.SZ)为可比公司。可比公司2019 年度市销率为0.87-7.83 倍，平均值为5.39 倍；2020 年市销率预测值为3.76-7.47 倍，平均值为5.45 倍。

    我们以可比公司和行业估值为基准，根据招股意向书里已披露的2019 年营业收入为依据，给予3.0-3.5 倍PS 的估值区间，低于可比公司平均市销率，以其预计发行后总股本不超过52,178 万股来计算，预计发行后市值为38.03 亿元-44.37 亿元，对应的发行价格区间为7.29 元-8.50 元。

    风险提示：（1）警惕10%高价刚性剔除风险和市场报价当天的二次博弈行为。（2）对境外子公司管理的内控风险。