2023 年及1Q24 业绩不及我们预期

    　　公司公布2023 年年报：全年实现营收36.9 亿元，同比+6.0%；归母净利润-2.0 亿元，同比-237.5%；扣非净利润-2.3 亿元，同比-328.4%。对应4Q23 实现营收13.5 亿元，同环比+2.3%/+56.3%，归母净利润-1.16 亿元，同比-326.5%，环比多亏786 万元；扣非净利润-1.25 亿元，同比-360.3%，环比多亏717 万元。公司公布1Q24 季报：实现营收8.5 亿元，同环比+26.9%/-37.1%；归母净利润2564 万元，同比+17.1%、环比扭亏；扣非净利润1372 万元，同比-22.8%、环比扭亏。2023 年及1Q24 业绩不及我们预期，主系大额资产减值、电机电控业务板块承压等多重因素。

    　　发展趋势

    　　智能装备稳健增长，电机电控业务不及预期。2023 年智能装备/电机电控零部件业务营收分别为29.4/6.9 亿元，同比+22.6%/-16.2%，大订单交付量增加支撑智能装备业务增长，行业竞争加剧、交付不及预期致电控业务承压。

    　　客户结构向好，2023 年蔚来/理想位列前两大客户，营收占比达13.2%/9.4%。

    　　1Q24 营收同比+26.9%，智能装备/电机电控零部件业务均实现良好增长。

    　　多因素致2023 盈利能力承压，1Q24 有所改善。2023 年公司毛利率12.0%，同比-5.8ppt；分业务看，智能装备毛利率14.1%，同比-6.3ppt，主要系精细化管控不足导致人工成本和制造费用大幅上升、部分低毛利项目交付；电机电控业务毛利率2.1%， 同比-7.6ppt，主要系大客户销量不及预期、新厂房折旧压力大等。费用端，管理费用率同比+1.4ppt，主要系数字化战略投资支出及引进中高端管理与技术人才。此外，2023 年存货跌价损失及合同履约成本减值损失2.1 亿元，对JAC 等投资收益3214 万元有所对冲。1Q24 毛利率/净利率14.2%/3.0%，环比+5.0/+11.7ppt，盈利能力有所改善。

    　　电驱业务有望扭亏、出海成为新增长点，探索第三成长线。向前看，截至3Q23公司智能装备在手订单超58 亿元，支撑智能装备业务稳健增长；理想、奇瑞汽车等新项目量产有望带动电驱动业务减亏。此外，2023 年境内/境外营收31.9/4.4 亿元，同比+5.1/+134.6%，公司持续获取国际新能源车企订单，客户结构不断优化；我们看好公司开拓欧美和东南亚市场，带来业绩新增量。

    　　此外公司持续探索新业务，探索电机电控在低空经济、商用车等领域的应用。

    　　盈利预测与估值

    　　由于电机电控业务不及预期，我们下调2024 年盈利预测71.7%至1.3 亿元，新引入2025 年盈利预测2.0 亿元。当前股价对应24/25 年24.9/16.5xP/E。维持跑赢行业评级，考虑盈利尚有修复空间，下调目标价50%至28.5 元，对应24/25 年30.0/19.8x P/E，较当前股价有19.9%上行空间。

    　　风险

    　　汽车市场下滑，行业竞争加剧，应收账款坏账风险，国际贸易摩擦风险。