2021&1Q22 业绩低于预期

    公司公布2021 年业绩：收入21.23 亿元，同比+42.1%；归母净利润/扣非净利润1.31/1.08 亿元，同比+1.9%/+20.9%。主要系原材料价格上涨、资产减值等因素导致2021 年业绩低于预期。

    公司公布1Q22 业绩：收入/归母净利润/扣非净利润5.49/0.36/0.16 亿元，同比+68.8%/+3.1%/-49.8%，环比-23.3%/+518.3%/+252.6%。装备业务受疫情影响盈利能力下滑，导致1Q22 业绩略低于预期。

    发展趋势

    收入如期增长，电驱动业务盈利同比改善，装备业务盈利有所下滑。2021年收入同比+42.1%，其中装备、电驱动业务分别同比+24.7%、146.4%。

    2021 年毛利率23.1%，同比下滑-2.2ppt，其中装备业务毛利率25.8%，同比-0.88ppt。电驱动业务毛利率10.5%，同比-4.97ppt，主要受原材料价格上涨影响。费用端来看，2021 年公司营收规模扩张带动整体费用率下降费用率下降2.57ppt。2021 年资产减值损失0.28 亿元，主要系公司基于谨慎性原则，对存货进行了减值计提0.27 亿元，影响净利润水平。

    装备业务受疫情影响短期盈利有所下滑，疫情后新增订单逐步确认收入有望带动盈利回升。装备业务1Q22 收入3.1 亿元，同比+30%，利润水平有所下滑主要系：1）原材料价格上涨；2）装备业务当前确认收入订单部分系2020 年疫情期间获取和生产的白车身订单，疫情致直接人工、销售费用等上涨，压低利润。向前看我们预计2Q22 开始，疫情缓解后的白车身订单逐步开始确认收入，有望带动装备业务盈利水平逐步回升。

    1Q22 电驱动业务收入高增，预计已实现扭亏，我们预计2022 年公司电驱动业务有望开始贡献利润。1Q22 公司生产3.2 万台套电驱动产品，贡献收入2.4 亿元，同比大增176%，主要受益于下游客户奇瑞汽车新能源汽车销量高增。受益于规模效应释放，我们预计1Q22 电驱动业务已实现扭亏。向前看，我们预计公司2022 年电驱动产品出货量有望达到15 万台套以上，贡献超过10 亿元收入，同时开始贡献一定利润增量。

    盈利预测与估值

    基于智能装备盈利更保守预期，下调2022/23 年盈利预测21.8%/24.0%至2.30/3.71 亿元。公司当前股价对应2022/23 年22.4/13.9 倍P/E，维持跑赢行业评级，我们采用SOTP 估值，考虑行业估值中枢下移及公司净利润下修，下调目标价40.8%至51.9 元，对应2022/23 年30.9/19.2 倍P/E，较当前有38.0%上行空间。

    风险

    装备业务收入确认节奏慢于预期；电驱动拓展不及预期；原材料价格上涨。