投资逻辑

    智能装备解决方案和新能源汽车电驱动系统双轮驱动。公司自2005 年成立以来一直深耕汽车智能装备行业（主要有汽车白车身产线、动力总成产线、动力电池装测线等）；2009 年进入新能源车电机电控领域。根据公司业绩快报，2021 年公司收入21.18 亿元、同比+41.75%；扣非后归母净利润1.15 亿元、同比+29.81%。公司双轮驱动业务协同性强，经营持续向好。

    新能源汽车渗透率提升带动公司装备业务订单高增长。国内新能源汽车渗透率加速提升，整车、动力电池、电机电控等快速提升产能的需求迫切，公司智能装备业务持续向好，2021 年公司新增装备订单29.89 亿元。随着公司产品结构和客户结构双优化战略的推进，我们预计2021-23 年公司智能装备收入16/22/31 亿元，同比增长23%/36%/40%。

    公司电驱动业务增量客户储备充足、收入呈爆发式增长。公司电驱动业务已与江淮汽车、奇瑞汽车、江铃新能源、广汽新能源、东风本田、广汽本田、越南VINFAST 等新客户定点、并陆续批量供货。此外，公司包括东风日产、一汽大众、安徽大众、蔚来汽车、理想汽车等优质客户也在积极开拓中，增量订单丰富。根据NE 时代数据，2022 年1-2 月公司电驱动系统销量约2.02 万套、同比+134.94%。随着新能源汽车产业持续快速发展，公司下游客户需求持续旺盛，我们预计2021-23 年公司电驱动业务收入分别为4.67/14.4/25.2 亿元，同比增长分别为178%/209%/75%。

    募投项目解决产能瓶颈。2021 年11 月10 日，公司以46 元/股IPO 增发3425 万股登录科创板，募集资金净额14.77 亿元，主要用于新一代电驱动系统产业化项目、汽车智能装备产业化升级建设项目、通用工业智能装备产业化建设项目等。募投项目投产后，公司电驱动系统年产能预计达50 万台/ 套，通用工业智能装备生产线年产值达5 亿元，打开公司成长的产能瓶颈。

    盈利预测及估值 预计公司2021-23 年归母净利润为1.4/2.5/3.8 亿元，对应PE 分别为43/24/16 倍。参考可比公司估值，考虑到公司双轮驱动业绩的高成长性，给予公司2022 年30 倍PE，则合理估值为75 亿元、对应股价54.65 元，给予“增持”评级。

    风险提示

    电驱动系统技术和产品创新的风险；毛利率下降的风险；电驱动系统业务依赖于主要客户导致的收入下滑风险；现金流为负的风险；限售解禁风险。