投资亮点

    首次覆盖巨一科技(688162)给予跑赢行业评级,目标价87.70 元,对应40.8倍2022 P/E。理由如下:

    新能源汽车进入高速增长期,带动公司业务共成长。我们预计,2020 至2025 年全球新能源乘用车行业年化增速超过40%,成为未来几年少数高速成长的黄金赛道,其中中国乘用车的新能源渗透有望在2025 年达到30%,对应销量达到672 万辆。公司业务主要包含汽车及新能源智能装备解决方案、新能源电驱动系统,有望持续享受新能源汽车高速增长带来的行业空间扩容的红利。

    智能装备业务:客户资源优质,持续受益于新能源汽车产能投放加速。公司是我国汽车智能装备解决方案领先企业,其产品包括白车身智能连接生产线、动力总成智能装测生产线、动力电池智能装测生产线、数字化运营管理系统等。往前看,以宝马、大众为代表的传统造车巨头加速布局电动化、科技巨头入场造车,带来新的产能扩张需求。同时锂电行业扩产也为公司带来业绩增量,我们认为,公司将充分受益于下游客户的产能扩张,智能装备整体解决方案业务有望取得良好的长期增长。

    新能源电驱动系统业务:中高端品牌、新势力打开需求空间,集成化供货带动量价齐升。行业趋势看:1)总成化供应将有助于减小体积、降低成本、优化整车布置,有望成为未来趋势;2)中高端整车企业与互联网造车新势力的外采需求为第三方供应商的兴起创造了机遇。公司禀赋看,我们认为公司具备总成化供货能力,自制率高,有望获得ASP、毛利率共同提升。同时,我们认为公司未来有望凭借智能装备业务积累的优质客户资源,拓展电驱动系统业务新客户,实现市场份额的稳步提升。

    我们与市场的最大不同?市场对于电驱动行业第三方供应商的市场空间预期较为悲观,但我们认为定位中高端、销量规模有限的整车企业以及互联网造车新势力为第三方供应生带来机遇,同时,2022 年新能源销量高增,带来的供应链需求外溢对公司电驱动业务拓展带来新机遇。

    潜在催化剂:电驱动客户的持续拓展。

    盈利预测与估值

    我们预计公司2021-2023 年EPS 分别为1.25/2.15/3.56 元,CAGR 为68.8%。我们采用SOTP 估值,装备业务给予2022 年30 倍P/E,电驱动业务给予2024 年40 倍P/E,对应目标价87.7 元,较当前有18.5%上行空间。

    风险

    汽车行业扩产节奏不及预期;客户集中度较高的风险;电驱动客户拓展不及预期,电机业务产能利用率较低。