投资要点

    事件：公司发布2022 年报，全年实现营收18.48 亿元（-14.18%，表示同比增速，下同）；归母净利润5.44 亿元（-21.17%）；扣非归母净利润5.33 亿元（-21.43%）。由于2022 年创伤、关节执行集采渠道去库存，疫情封控影响择期手术量，收入利润低于我们预期。

    渠道换货及疫情封控影响较大，2022 年四季度收入利润承压。2022Q4公司实现收入4.55 亿元（-21.93%）；单季度归母净利润1.02 亿元（-48.0%）。渠道改革有效降低销售费用，2022 年销售费用6.01 亿（-19.50%），销售费用率32.54%，研发费用1.08 亿（-11.10%），研发费用率5.83%。毛利率74.77%，同比下降6.4pct；净利率29.43%，同比下降2.67pct。

    公司积极应对集采，实现全产品线中标。脊柱领域，公司威高骨科、威高亚华、威高海星三个脊柱品牌和明德生物一个骨水泥品牌，合计报量约14.1 万台，为行业第一，公司参与报量的所有产品全部中标，首年采购需求量总计12.7 万套。创伤领域，威高骨科、威高海星、健力邦德三个创伤品牌合计报量约26.6 万台，市占率进一步提升。关节领域，2022 年3 月起各省陆续执行2021 年人工关节集中带量采购结果，威高亚华、威高海星两个关节品牌合计手术需求量约5.2 万台，占全国集采需求量9%，较集采前手术量提升36.8%。

    拟收购新生医疗，丰富公司产品管线。2022 年12 月，公司拟以现金方式购买威高生物科技、威高富森、威高医疗影像和威高齐全持有的山东威高新生医疗100%股权，交易金额为10.3 亿元。本次收购完成后，新生医疗将成为公司的全资子公司，此次收购系同一控制下的企业合并。新生医疗主营业务为富血小板血浆（PRP）制备用套装和封闭创伤负压引流套装的研发、生产和销售，并购后有望提升公司盈利能力。

    盈利预测与投资评级：考虑到今年脊柱执行集采，我们将2023-2024年归母净利润由 9.68/ 11.56 亿元调整至6.03/7.32 亿元，预计2025 年为8.47 亿元，对应当前市值的PE 分别为38/31/27 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：院内手术量恢复不及预期，新产品推广不及预期等。