公司业绩受骨科集采影响承压，积极应对有望引领行业增长。2022 年全年公司实现营业收入18.48 亿元，同比-14.18%，主要原因是受带量采购影响，经销商进货谨慎，以消耗渠道库存为主，导致营业收入有所下滑；公司实现归母净利润5.44 亿元，同比-21.17%，主要系营业收入下滑、生产效率有所下降所致。 单Q4 季度来看，公司实现营业收入4.55 亿元，同比-21.93%，实现归母净利润1.02 亿元，同比-47.88%，主要是脊柱集采后消化渠道库存及Q4 疫情影响院内骨科手术，导致短期业绩承压。尽管短期受集采和渠道压制，但公司积极应对骨科带量采购，实现全产品线中标，有望实现以量补价引领行业成长。脊柱领域，公司威高骨科、威高亚华、威高海星、明德生物合计报量14.1 万台手术，保持行业第一名，所有产品全线中标，首年采购需求量总计12.7 万台。创伤领域合计报量26.6 万台，市占率进一步提升。关节领域受人工关节国家集采落地执行，带动整体手术量较集采前提升36.8%，收入实现稳健增长。

    　　三大业务板块协同发展，新变革下营销战略转型不断提升市场覆盖率。公司深耕骨科植入医疗器械领域多年，综合布局脊柱、创伤、关节三大业务板块协同发展，同时不断布局完善运动医学、新型材料、3D 打印技术、骨科机器人、智慧骨科疗法等新方向。目前公司产品主要以中高端骨科植入物为主，同时覆盖经济型产品市场，已在全国范围内超过3500 家医院广泛使用。同时公司面对带量采购下的行业发展趋势，积极调整营销策略，树立直接服务终端的销售型营销理念，并在关节业务全面试点配送服务的销售模式，并推出关节手术跟台服务，加强对客户需求理解，有望拓展至其他业务板块，有望支撑终端业务量不断提升。此外，公司积极探索全国区域仓储物流平台建设，与专业第三方物流配送企业合作，确保区域终端医院供货及时，不断提高营销精细化管理能力，持续提升市场覆盖率。

    　　立足骨科产品创新，持续巩固骨科领域龙头地位。公司坚持骨科创新研发布局，目前研发中心已启动上海、武汉、威海三大研发创新转化平台的布局建设，结合市场、技术发展趋势和临床反馈，在新材料、新领域、新技术不断探索布局，逐步完善骨科上下游产业布局，不断更新迭代现有产线，并积极拓展新业务线，持续提供新的增长动能。目前公司基于多品牌优势，持续完善脊柱、创伤、关节、运动医学等传统业务产品注册，不断丰富产品品类和提升产品技术水平。此外公司积极布局骨科新术式发展、新材料、神经外科、数字化骨科、骨科康复业务产品，长期发展前景广阔。

    　　根据年报和集采情况变化我们调低脊柱创伤等业务收入，调整预测公司2023-2025年每股收益分别为2.08、2.54、2.96 元（原2023-2024 年EPS 为2.30、2.98 元），参照可比公司，我们给予公司的合理估值水平为2023 年的31 倍市盈率，对应目标价为64.48 元，维持给予买入评级。

    　　风险提示

    　　骨科集采政策超预期、渠道拓展不及预期、新业务拓展不及预期等风险。