国内骨科植入市场的领军者

    　　威高骨科是国内骨科植入行业产品种类齐全、规模领先、具有市场竞争力的企业之一。公司在国内骨科植入医疗器械市场排名第5，国产企业排名第1；其中脊柱类国产企业排名第1；创伤类排名国产企业排名第2；关节类国产企业排名第3。2021 年公司实现营业收入4.21 亿元，同比增长46.71%，实现归母净利润1.11 亿元，同比增长101.51%。2020 年公司实现营业收入18.24 亿元，同比增长15.87%，其中脊柱、创伤、关节业务分别占比营业收入的44.80%、29.48%和22.29%。

    　　骨科植入物市场空间广阔，进口替代趋势下国产企业迅速崛起与关节类产品占据全球骨科植入器械市场最大市场份额不同，近年来，我国骨科植入医疗器械细分市场最大类别为创伤类，主要是由于我国骨科植入医疗器械市场起步较晚，整体尚未开发成熟。随着我国居民医疗支付意愿、消费能力的提高和对高端骨科植入产品接受度的提升，脊柱类和关节类产品逐渐缩小与创伤类产品的市场份额差距。

    　　从竞争格局看，国内企业的市占率还不高，2019 年创伤类的国产化率达到67.85%，远超其他品类；其次是脊柱类产品国产化率为40.23%；而关节类的国产化率仅为27.56%，在国内企业产品质量的持续提升，与医生的紧密合作不断进行，以及国家政策推动下，国产企业市场占有率将不断提升，持续进行进口替代。2019 年我国创伤植入市场CR5 占比为40.04%，而2018年全球创伤植入市场CR5 占比74.45%，我国创伤植入市场集中度明显低于全球水平，集中度有望提升。

    　　公司依托领军者的市场地位和全产品线持续研发创新，有望强者恒强公司有望凭借业务规模优势在国产替代的浪潮中占据先发优势，抢占更多市场份额，并在激烈的市场集中度提升中持续领跑。在骨科耗材陆续带量采购背景下，公司有望凭借其在骨科植入物领域的领军者优势，以较强的竞争力获取更多中标份额，在集采进程中加快市占率增长的劲头，并凭借高质量的产品、全产品线布局、持续的研发创新、丰富的医工合作经验，公司将实现强者恒强的发展趋势。

    　　盈利预测与估值：预测假设：①脊柱植入类、关节植入类市场国产化率持续增长；②创伤植入类产品市场集中度持续提升，公司占据更多市场份额；预计公司2021-2023 年营业收入分别为23.37/29.70/37.57 亿元，归母净利润分别为7.45/9.46/11.46 亿元，可比公司2021 年平均PE 为70 倍，出于谨慎性考虑，给予公司2021 年PE 为63 倍，对应目标价为118 元人民币，首次覆盖，给予买入评级。

    　　风险提示：产品研发进度不及预期、产品销售推广不及预期、核心产品在带量采购中未中标的风险