投资要点

    　　公司发布2023 年中报，上半年公司实现营业收入7.39 亿，同比下降29.31%；归母净利实现亏损1.88 亿元，同比收窄27.59%；扣非归母实现亏损1.95 亿元，同比收窄32.18%。其中，二季度实现营业收入3.72 亿元，同比下降28.21%；归母净利实现亏损0.93 亿元，同比收窄21.11%；扣非归母实现亏损0.94 亿元，同比收窄29.68%。

    　　产品毛利率回升，人员优化促进增效。公司坚持高质量发展，产品毛利率得到回升，综合毛利率从上年同期7.2% 回升至9.7%。另外，由于进行组织架构调整和人员优化，公司降本增效成果显著，人员薪酬总成本和员工股权激励费用均较同期减少，亏损收窄。

    　　低毛利业务持续缩减，市场竞争仍为激烈。由于受外部环境变化和激烈的市场竞争影响，公有云业务的收入下降1.11 亿元，约占收入减少影响的36%。同时，上年同期收入中低毛利的云分发业务进行了规模上的调整缩减，云分发业务收入同比下降0.76 亿元，约占收入减少影响的25%。另外，混合云业务和云通信业务亦受到环境因素影响，收入下降分别约占收入减少影响的11%和9%；私有云和解决方案业务受项目周期和经济环境影响，客户订单签约量不及同期，本期验收的项目较上年同期亦有所减少，收入下降分别约占收入减少影响的7%和12%。

    　　算力资源较丰富，AI 底座稳固。数据中心层面，优刻得两大数据中心分别位于国家“东数西算”算力网络西部枢纽的内蒙古集宁大数据产业园和东部枢纽的长三角起步区上海市青浦工业园区。报告期内，乌兰察布数据中心二期工程稳步推进，其中C 栋数据机房楼已完成土建工程。上海青浦数据中心一期工程于2023 年1 月完成建设。总计设置5000 个6kW 机柜，其中一期工程为1000 个机柜。该项目按照行业最高的A 级标准设计建造，通过创新设计以及精细化运营，将PUE 严格控制在1.3 以下。芯片层面，公司已下单采购A800 和H800，目前A800 陆续到货。

    　　【投资建议】

    　　我们认为公司作为国内领先的中立第三方云计算服务商，具有独特卡位和优势。与部分其他云计算公司不同，公司自身不涉及大模型业务，不会与客户产生竞争，因此面向的AIGC客户更为广泛。算力方面，公司在数据中心和芯片侧均有布局，资源较为丰富。另外，从公司2023年中报来看，公司由于收缩低毛利业务并且进行有效降本增效，公有云、混合云等主营业务毛利率得到提升，收入结构和收入质量正持续改善变好，因此我们仍维持对公司“增持”评级，并调整了对公司的预测，预计公司2023-2025年实现营收15.21/14.23/14.82亿元，实现EBITDA为1.60/2.37/2.68亿元，对应EV/EBITDA为38.56/26.99/23.45倍。