优刻得后续有望继续优化业务布局，持续技术研发带来竞争力提升，新数据中心带来的降本效果显现，盈利能力有望逐步提升。我们调整公司2023/24 年EPS 预测至-0.75/-0.72 元(原预测为-1.55/-1.57 元)，新增2025 年EPS 预测为-0.68 元，分别对应PE -25.9/-27.0/-28.6 倍。

    　　 事项：公司2022 年营收/归母净利润/扣非归母净利润19.72/-4.13/-4.35 亿元，营收同比-32.02% ， 归母净利润与扣非归母净利润亏损分别收窄34.73%/33.22%。2023 年一季度公司营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为3.68/-0.95/-1.01 亿元，营收同比-30.38%，归母净利润/扣非归母净利润亏损分别收窄33.01%/34.36%。公司2022/2023Q1 毛利率8.35%/9.11%，同比+4.99/+4.13pcts，净利率-21.27%/-26.06%，同比+0.72/+1.37pcts，由于公司业务优化调整，盈利水平有所提升。

    　　 技术创新持续推进，“快杰”产品日渐丰富。公司持续研发，2022 年末已经建立了542 人的研发队伍。优刻得“快杰”系列产品自发布以来，性能和性价比皆达到业内顶尖水平。公司先后推出了快杰-S、快杰-Max、快杰-Lite、快杰裸金属云主机等产品在市场上开展差异化竞争并取得积极成效。新一代快杰S 型在Nginx，Redis，MySQL 三项互联网基础应用得分均创新高。除了持续优化底层技术能力外，公司更深入挖掘用户需求，推出适用于游戏场景的快杰性能型OPRO、适用于生物科技领域的快杰内存型OMEM 以及适用于成本敏感型用户的共享型OM 等多款产品。同时基于快杰的技术底座，公司同时提供了高性能计算EPC 产品、面向AI 应用的算力平台等服务，以最大程度地满足当下客户的高算力需求。我们认为公司研发投入带来了持续竞争力，且较高的技术水平与用户需求洞察力相结合，有望带来更广阔的市场空间。

    　　 深耕传统行业数字化，政企、教育市场稳定进展。针对政企客户在私有云信创方面的需求，公司自研UCloudStack 信创私有云和安全屋数据安全流通平台，构建数字政府的坚实底座，推进数字政府建设进程，包括山东青岛即墨城市大脑云平台、上海政务云第三方监管服务等项目的落地建设。工业互联网领域控股子公司优云智联自主研发国产化的工业云解决方案，包括工厂仿真应用平台（UWFS）、产业大脑应用平台、数字孪生应用平台、物联网及数采平台等。教育领域，公司成功支持华东师大“水杉在线”学习平台，覆盖了华东师大数据学院多门专业课和全校计算机通识课程，为学生提供教学实验服务。在数字乡村领域，公司推出智慧农业管理平台，实现生产环境和作物生长状态科学监测、作物标准化生产指导的数字农业解决方案，在陕西省柞水县实现木耳生产的各个环节上云。我们认为政企数字化市场发展相对稳定，未来仍可为公司提供持续稳健增长的动力。

    　　 东数西算与新基建，数据中心推动增长。公司内蒙古乌兰察布和上海青浦两大自建数据中心落子国家“东数西算”算力网络枢纽节点，将有效解决公司在租用数据中心模式下的成本高、整合难的弊端，满足战略客户规模化及定制化要求。

    　　2022 年，乌兰察布数据中心二期工程稳步推进，其中C 栋数据机房楼已完成土建工程。建筑面积约23000 平方米，机柜数量约2500 个，设计功率4.4-8.8kW；上海青浦数据中心一期工程于2023 年1 月完成建设，建设5 栋数据机房楼及综合配套区，建筑面积5.5 万平方米，总计设置5000 个6kW 机柜，其中一期工程为1000 个机柜。优刻得两大数据中心的供电系统，均采用高效变压器和高压直流系统方案，对比传统数据中心供电系统效率提升高达98%以上。我们预计随着数据中心后续工程的持续推进，公司在供给端有望得到进一步保障，降低成本，提升定制化服务能力以及盈利水平。

    　　 风险因素：云计算行业竞争加剧；下游需求景气度低于预期；数据中心建设进度不及预期。

    　　 投资建议：优刻得后续有望继续优化业务布局，持续技术研发带来竞争力提升，新数据中心带来的降本效果显现，盈利能力有望逐步提升。我们调整公司2023/24 年EPS 预测至-0.75/-0.72 元(原预测为-1.55/-1.57 元)，新增2025 年EPS 预测为-0.68 元，分别对应PE -25.9/-27.0/-28.6 倍。考虑到公司新建数据中心仍在推进中，后续需要时间发挥影响，对公司影响还需进一步观察，因此我们暂不给予目标价，维持“增持”评级。