公司调整经营策略，受吸纳大客户影响，2020 年下半年收入实现高速增长，但利润承压，转盈为亏。我们预计公司吸纳大客户上云后，规模效应将促使盈利水平恢复。我们调整公司2020-2022 年EPS 至-0.81/-0.21/0.01 元（原预测为0.06/0.13/0.26 元），现价对应PS 7.7/5.7/4.4x，维持“增持”评级。

    　　事项：公司公告2020 年业绩快报，实现营收24.66 亿元（未经审计，下同），同比增长62.8%；归母净利润-3.41 亿元，同比-1707.1%；我们对此点评如下

    　　市场策略调整后营收快速增长，公有云大客户助力业务快速增长。上市后公司发展策略开始向规模化大用户倾斜，吸纳互联网大客户上公司公有云，由上市前弹药不足情况下的利润导向性转为主动迎接大客户上云的收入导向性，受此推动公司营收在2020H2 高速增长，下半年营业收入同比增长90.4%，Q3/Q4单季YoY+94.8%/86.7%%，环比+45.6%/+14.0%。营收增幅主要源于公有云收入增加；混合云、海外等公司重点布局业务实现快速突破。当前公司在其部分大型互联网客户业务当中占比较少，未来有望进一步拓展份额，成为其主要多云载体之一。

    　　业务拓展期盈利能力承压，后续有望依赖规模效应提高盈利能力。公司下半年归母净利润-2.64 亿元，由盈转亏，同比下滑2.8 亿元。大客户价格压力使得公司毛利率下滑是由盈转亏的主要原因，新拓展客户集中在视频、在线教育、电商等行业大客户，云分发产品拉低公司毛利率水平。此外研发费用投入加码与股权激励费用使得公司费用率有所上升。公有云业务高度依赖规模效应，随着与新客户的合作深入、软硬件迭代升级、并实现算力、带宽复用，公司有望在营收继续高速增长下恢复盈利能力。

    　　立足中立性战略定位，聚焦差异化客户与技术优势。公司计划未来在四个主要的市场领域进行突破：需要多云部署的互联网公司，二线城市、计划单列市等非一线城市的政府云项目，二线城市的企业行业客户的私有云解决方案，以及传统行业如教育、医疗、零售、工业的上云业务。公司聚焦差异化产品竞争力，在边缘云、混合云传输解决方案、大数据安全屋、AI 人工智能等方向具备差异化竞争优势；产品研发与公司重点拓展方向相结合，如安全屋产品解决了政府客户数据脱敏后上云流通的问题，在上海、厦门等城市顺利落地。相较于云巨头的渠道代理商模式，公司采用直销模式，更贴近客户，更为精准地把握用户的实际问题，在解决用户的问题同时发展自己的特色产品，如跨国低时延网络、混合云部署、数据库云化、UDDB 分布式数据库、在线视频RTC、DPU、裸金属部署等，在云计算的巨头博弈中寻找自己的优势产品与合理定位。

    　　风险因素：云计算行业竞争加剧，单位成本控制进展不及预期，下游需求景气度低于预期。

    　　投资建议：公司2020 年全年收入保持高速增长，业绩基本符合预期。作为A股唯一一家纯正的IaaS 供应商，公司受益于国内云计算市场快速发展，有望在底层IaaS 环节占据一席之地。预计公司业务在拓展期将会承受亏损压力，调整2020-2022 年EPS 预测至-0.81/-0.21/0.01 元（原预测为0.06/0.13/0.26 元），现价对应PS 7.7/5.7/4.4x，维持“增持”评级。