云计算Iaas 领域稀缺标的。公司成立于2012 年3 月，经过7 年的发展，成为国内云计算IAAS 领域的领军企业之一、公司主营公有云、混合云和私有云三大业务板块，其中公有云是公司业务主体，收入占比超过80%。混合云及私有云也成为近年来公司重点拓展方向。公司业务已覆盖包含互联网、金融、零售等诸多行业，为全球上万家企业级客户提供云Iaas 服务支持。2018 年，公司实现营业收入11.87 亿元，实现净利润0.77 亿元。

    云计算十年景气赛道，政策暖风助力行业加速发展。2018 年全球云计算市场规模达到3058 亿美元，较17 年的2602 亿美元增长17.52%，16-20 年复合增长率为16.99%。对中国云市场而言，据亿欧智库数据，2018 年中国云计算市场规模为907.1 亿元，到2021 年，该数字将增长至1858.3 亿元，2018-2021 年复合增长率超过25%。在公有云市场中，IAAS 市场占比最高且发展迅速，据IDC 数据，2019 年中国IaaS 市场规模为59.9 亿美元，同比增长51%，在公有云市场中占比高达64.06%。政策端大力支持云计算发展，工信部发布《推动企业上云实施指南（2018-2020 年）》，将促进云计算发展提升至战略高度。各地方相继出“上云行动计划”，19 个省计划2020 年新增上云企业130.3 万家，政策暖风频吹，行业发展有望加速。

    中立原则+优势服务、技术过硬铸就高护城河。中立方面，与BATH 不同，公司坚持第三方身份，不与客户发生业务冲突，受到客户青睐。同时，公司先发优势明显，后来难以追赶；服务方面：下游客户对响应时间和服务质量要求高，公司以直销为主，可以做到90 秒相应，而巨头多采用渠道方式，服务相应和服务质量难以保证；技术能力方面，公司研发投入大，关键技术领域实力比肩巨头。

    客户拓展*ARPU 值提升驱动公司高成长。客户方面：中国移动未来三年投入1000 亿元发展云业务。公司是中国移动云业务方面的战略合作伙伴，双方在技术、渠道方面形成紧密互补。同时，中国移动是公司战略股东。

    随着中国移动的云业务的发力，有望带动公司业务的加速发展。APRU 值方面，公司推出快杰一体机、安全屋等多种新品，性能显著领先对手，随着新品的逐步铺开，将有望显著提升单客收入及毛利率。

    投资建议：预计公司19-21 年将实现收入15.6/22.4/32.0 亿元，实现归母利润0.20、0.30、0.39 亿元。公司云业务处于发展早期，普遍采用P/S 进行估值。参考可比公司估值，可比公司2020 年平均P/S 为9.81 倍。考虑公司是Iaas 领域稀缺标的，同时，随着与移动的强强合作，以及新产品渗透率不断提高，公司业务有望加速增长，综合考虑，我们给予公司2020年收入整体12-15 倍P/S，对应市值269.4-336.7 亿元，对应目标价63.75-79.69 元/股，首次覆盖给予“买入”评级。

    风险提示：企业云化节奏低于预期，行业竞争加剧，与中国移动合作进展低于预期，新业务拓展低于预期。