投资要点：

    定位公有云厂商，市占率4.8%排名第六。公司通过公有云、私有云、混合云三种模式为用户提供服务。公司客户包括互动娱乐、移动互联、企业服务等互联网企业，以及金融、教育机构、新零售、智能制造等传统行业的企业。根据IDC 发布的报告，2018 年上半年UCloud 在中国公有云laas 市场中占比4.8%，位列阿里云、腾讯云、中国电信、AWS、金山云之后，排名第六位。

    公司客户留存率不断提升。截至2018 年末，公司公有云平台注册用户数达到14.45 万名，2016-2018 年公有云平台消费ID 数分别为1.22 万个、1.15 万个和1.29 万个，单个ID的ARPU 值分别为4.24 万元、7.29 万元和9.18 万元，呈快速增长趋势，用户平均次月留存率分别为86.60%、88.85%、90.66%，客户留存率不断提升。

    拟募集资金约 47.48 亿元。募集资金将投资多媒体云平台项目 10.5 亿元、网络环境下应用数据安全流通平台项目 2.2 亿元、新一代人工智能服务平台项目 8.8 亿元、内蒙古乌兰察布市集宁区优刻得数据中心项目 48 亿元。这四个项目总投入约为 69.47 亿元，拟募集资金约 47.48 亿元。

    2018 年公有云收入10. 1 亿元，私有云收入3460 万元，混合云 1.4 亿元。2016-2018年，公司营业总收入分别为5.16、8.40、11.87 亿元；归母净利润分别为-1.97、0.77、0.80 亿元；毛利率分别为29.07%、36.47%、39.48%；净利润率达-40.83%、7.06%、6.50%；研发费用分别为9,798.24 万元、10,644.79 万元、16,047.99 万元，研发费用占收入比重分别为18.97%、12.68%、13.51%。

    同股不同权特殊治理结构。公司共同控股股东及实际控制人设置特别表决权的数量合计97,688,245 股 A 类股份，其中季昕华持有 A 类股份50,831,173 股，莫显峰持有A 类股份23,428,536 股，华琨持有 A 类股份23,428,536 股。扣除 A 类股份后， 公司剩余266,343,919 股为 B 类股份。每份 A 类股份拥有的表决权数量为每 B 类的 5 倍，每份A 类股份的表决权数量相同。故季昕华、莫显峰、华琨共持有表决权64.71%。

    建议采用PS 或PEG 估值。公司选择上市标准：预计市值不低于人民币50 亿元，且最近一年营业收入不低于人民币5 亿元。

    风险提示：同类竞争加剧风险，技术升级迭代风险。