公司发布2022 年年报和2023 年一季报。松井股份2022 营业收入为4.99亿元（同比-1.8%），归母净利润为0.82 亿元（同比-15.55%）。分季度看，2022Q4 公司营业收入为1.11 亿元（同比-21.02%），归母净利润0.18 亿元（同比-28.41%）。2023Q1 营业收入为0.94 亿元（同比-19.5%），归母净利润为0.03 亿元（同比-84.85%）。公司Q1 业绩下降较多主要系淡季叠加消费电子处于周期低点，行业市场去库存所致。

    　　2023Q1 产品盈利能力保持稳定，业绩受销量下降影响较大。2023 年Q1，公司毛利率为45.23%，环比减少1.13pct，净利率为1.91%，环比减少15.93pct。我们认为公司产品盈利能力未受较大影响，Q1 毛利率与净利率下降幅度差异较大主要系公司产品销量受消费电子去库存影响下降，导致毛利总额与销售费用、管理费用、财务费用等期间费用相近所致。我们认为随着消费电子去库存趋于平缓，订单逐渐恢复，公司业绩将持续回升。

    　　汽车涂料持续放量。2022 年公司在乘用车领域共实现营收6702.51 万元，同比增长198.39%。2023 年Q1 公司在乘用车领域实现营业收入1659.11 万元，同比增长45.11%。我们认为，随着2023 年蔚来及比亚迪新车型的销售，公司汽车涂料营收将持续增长。

    　　电池绝缘涂层、电机涂层材料进展顺利。根据2022 年报，公司动力电池绝缘涂层初步获客户认可，正在联动全球资源进行解决方案的全流程验证；适用于更高功率汽车电机、特高压变压器特种功能涂层材料完成配方研发与中试，进入产品安全认证阶段。

    　　布局松井越南，开拓东南亚市场。公司松井越南工厂建成并投入使用，未来将以松井越南为据点辐射东南亚及印度市场，以更快速响应客户需求，实现客户资源的有效渗透，扩大公司全球品牌影响力。

    　　盈利预测与投资评级。我们预计公司 2023~2025 年归母净利润分别为1.08亿元、1.78 亿元、2.63 亿元，EPS 分别为1.35 元、2.24 元、3.30 元. 按照2023 年BPS 16.99 元及8.0-9.0 倍PB，给予合理价值区间135.92-152.91元，维持“优于大市”评级。

    　　风险提示。项目建设进展不及预期；产品价格大幅波动。