2021 年公司实现营业收入、归母净利润5.08、0.97 亿元，同比+16.85%、+11.72%，剔除1943 万元股权激励费用影响后，归母净利润约1.14 亿元，同比+30.3%，显著增长，并呈现出单季度业绩逐季上升态势。在核心客户华为仍受缺芯因素拖累、关键原材料大幅涨价的背景下，公司仍能实现收入、利润双增长，呈现出良好的成长性。我们看好公司依托研发驱动+并购补充双轮驱动的发展战略，凭借高效优异的管理能力，搭建涵盖高端功能涂料、油墨、胶黏剂业务线的技术+产品平台，持续提升消费电子涂层材料领域市场地位，并逐步增强乘用车、新能源汽车涂层材料领域的竞争优势。由于2022 年以来原材料价格上涨超预期，且考虑到股权激励成本摊销影响，下调2022-2023 年归母净利润预测至1.34/2.01 亿元（原预测为1.51/2.16 亿元），新增2024 年归母净利润预测2.69 亿元，对应2022-2024 年EPS 分别为1.69/2.52/3.37 元，当前股价对应65/44/33 倍PE，仍看好公司长期成长性，按照2023 年50 倍PE，上调目标价至126 元，调整评级为“增持”。

    公司业绩同比小幅增长，单季度业绩保持上升势头。2021 年公司实现营业收入、归母净利润5.08、0.97 亿元，同比+16.85%、+11.72%，2021 年公司产生股权激励费用1943 万元，剔除该部分影响后，全年归母净利润约1.14 亿元，同比+30.3%。其中Q4 实现营业收入、归母净利润1.40、0.26 亿元，同比+19.60%、+14.43%，环比+3.85%、+0.94%，全年保持营收、归母净利润逐季环比上升的态势。2021 年涂料上游原材料价格大幅上涨，公司主要原料溶剂、助剂价格同比分别+32.90%、+12.12%，原材料涨价导致阿克苏诺贝尔、PPG 等全球工业涂料龙头均出现收入增长、利润下滑的情况，公司通过不断拓展新客户、新市场，关键原材料联合研发、自主生产等措施，保证了营收和利润的双增长。

    3C 领域客户显著拓展，逐步摆脱单一客户业务波动影响。为应对华为缺芯对3C领域业务的拖累，公司不断向3C 领域新产品、新客户拓展。2021 年，公司与北美大客户合作不断深入，全面进入其手机、笔电、可穿戴、智能家电及配件多个产品序列的供应链体系，在小米、亚马逊、谷歌、罗技等重要战略客户涂料产品市占率进一步提升，与OPPO、VIVO 战略合作关系进一步巩固，与华硕、联想、传音、Meta、MagicLeap、OtterBox、安克、科大讯飞、施耐德、科勒等众多新优质客户建立了业务合作，与闻泰、华勤、龙旗等ODM 厂商全面对接，成功通过荣耀、Jabra、华米、Philips 的供应商认证。2021 年公司在3C 领域实现收入4.80 亿元，同比+12.31%，其中手机、笔记本电脑、可穿戴设备、智能家电分别实现收入2.88、0.99、0.71、0.24 亿元，同比+6.48%、+1.43%、+51.47%、+67.42%。IDC 预计2022 年全球手机、笔记本电脑出货量仍将同比实现个位数增长，可穿戴设备及智能家电则有望保持高速增长，公司3C 相关业务有望充分受益于行业景气度上行、客户及产品不断拓展而实现稳步增长。

    汽车领域收入同比+274.39%，新能源车崛起有望加速公司相关业务发展。公司汽车领域业务历经前期开拓探索，通过技术和市场双轮驱动打开新局面。防雾车灯涂料2021H2 在比亚迪导入量产，PVD 产品、UV 硅产品在北美T 公司实现交付，不锈钢涂料顺利在蔚来部分项目中试产或量产。2021 年公司汽车领域实现收入2246.23 万元，同比+274.39%，获得比亚迪、北美T 公司、小鹏、蔚来、吉利、一汽、广汽、上汽通用五菱、大众、丰田、长城等十多家知名车企的AVL 资质认证，与延锋集团、星宇股份、宁波华翔、敏实集团、格尔翰等众多国内外知名汽车零部件制造企业建立战略合作关系，为未来业绩增长提供有力保障。随着消费升级，汽车内外饰件涂层美观、舒适度要求不断提升，另一方面，汽车工业向电动化、网联化、智能化方向发展，电池、电机、电控等核 心零部件也催生了新的涂层材料需求，公司汽车领域业务空间广阔。

    研发、并购双轮驱动，平台型工业涂料企业雏形初现。公司坚持研发驱动发展，2021 年投入研发费用5875 万元，同比+11.88%，研发费用率为11.56%。公司现有研发人员159 人，占总员工数量的30%。公司公告截止2021 年底，公司累积申请、获得专利62、90 项，其中2021 年新增申请、获得专利41、43 项。

    另一方面，公司也通过合理外延并购，不断扩大能力边界，2021 年收购湖南昕逸辰，加强防雾、防指纹油墨产品布局，增资广西贝驰、吉林华涂化工，增强汽车涂料业务竞争力。截止2021 年底，公司在研项目超45 项，横跨涂料、油墨、胶黏剂三大类产品，下游应用涵盖消费电子、乘用车、动力电池等多个细分领域，我们认为公司已初具平台型工业涂料供应商雏形。

    风险因素：市场竞争加剧；中美贸易摩擦加剧；新业务放量、新客户拓展不及预期。

    投资建议：我们看好公司依托研发+并购双轮驱动的发展战略，凭借优异的管理能力，搭建涵盖高端功能涂料、油墨、胶黏剂业务线的技术+产品平台，持续提升消费电子涂层材料领域市场地位，并逐步增强乘用车、新能源汽车涂层材料领域的竞争优势。由于2022 年以来原材料价格上涨超预期，且考虑到股权激励成本摊销影响，下调2022-2023 年归母净利润预测至1.34/2.01 亿元（原预测为1.51/2.16 亿元），新增2024 年归母净利润预测2.69 亿元，对应2022-2024年EPS 分别为1.69/2.52/3.37 元，当前股价对应65/44/33 倍PE，仍看好公司长期成长性，按照2023 年50 倍PE（考虑到当前业绩保持稳定的海外工业涂料龙头企业对应2023 年Bloomberg 一致预期约35xPE，我们预测公司2022-2024年业绩复合增速超40%，同时考虑到公司作为国内稀缺的工业涂料标的），上调目标价至126 元，调整评级为“增持”。