国内新型功能涂层材料领军企业，给予“增持”评级松井股份是国内新型功能涂层材料领军企业，公司招股说明书预计2019年3C 涂料在全球市占率6%、国内市占率10%。在3C 领域公司主要供应华为、苹果、小米等优质客户，同时立足快速响应、交互式研发能力，有望持续提升供应链份额。汽车涂料行业市场空间大、认证壁垒高，公司经过8 年的技术研发与储备，2019 年正式供货车灯巨头法雷奥，后续有望凭借丰厚的技术储备持续取得车企认证。同时公司高管团队优质，打造涂料研发平台，募投项目赋能成长。我们预计公司2020-2022 年EPS 分别为1.53/2.35/ 3.24 元，首次覆盖给予“增持”评级。

    　　3C 涂料市场稳步扩容，公司市占率有望持续提升3C 领域中智能手机受益于5G 技术有望驱动新一轮换机周期，可穿戴设备、智能家电领域需求有望快速兴起，预计3C 新型功能涂料市场规模CAGR（2020-2023 年）达10.1%。公司深度绑定华为、苹果、小米等优质客户，积极储备3D 感光油墨、水性涂料等多项前瞻性技术，具备快速研发响应能力，贴合3C 行业技术迭代周期短的特征，且参与多款即将上市机型、新系列穿戴设备等配套项目，在3C 涂料市占率有望持续提升。华为芯片若断供，短期华为手机出货量或将下滑，但利好华为供应链进一步国产化。

    　　厚积薄发，汽车涂料市场大有可为

    　　2019 年公司聚焦的汽车零部件涂料市场规模在333-420 亿元，由于汽车开发周期较长，车企对汽车涂料的认证壁垒较高，且汽车涂料技术性能要求更为严苛，2018 年汽车涂料市场基本为国外企业所垄断。公司自2012 年以来持续投入汽车涂料的研发，2019 年正式供货全球车灯巨头法雷奥，我们认为车灯在汽车安全性能方面举足轻重，相比轮毂、格栅等零部件所要求的涂料技术含量更高，公司后续拓展其余零部件涂料应用有望水到渠成。

    　　打造涂料研发平台，募投项目赋能成长

    　　公司高管团队多为专业背景出身，年龄层次合理，多人具备在涂料外资巨头的工作经历，核心技术人员均拿到公司股权激励，利益一致。公司历年研发费用率维持在10%左右的高水准，坚持开发高附加值产品，2018-2019年新开发产品平均毛利率在60%以上，与涂料同行公司对比在人均薪酬、人均创造毛利上均稳居首位。公司募投项目将新增5500 吨涂料产能、700吨油墨产能、500 吨胶黏剂产能，将形成“涂料+特种油墨+胶粘剂”三合一的3C 涂层材料产品体系。

    　　首次覆盖给予“增持”评级

    　　我们预计2020-2022 年公司归母净利润分别为1.21、1.87、2.58 亿元，对应EPS 分别为1.53、2.35、3.24 元。基于可比公司2021 年Wind 一致预期平均55 倍PE 的估值水平，给予公司2021 年55 倍PE，对应目标价129.25 元，首次覆盖给予“增持”评级。

    　　风险提示：下游需求低于预期风险，核心技术失密风险。