事件

    　　公司发布2020 年中报，2020H1 实现营收2.0 亿元，同比增长11.7%；实现归母净利润0.39 亿元，同比增长17.9%；实现基本每股收益0.66 元，上半年加权ROE 为9.5%。2020Q2 公司实现营收1.18 亿元，同比增长27.6%，环比增长43.8%；实现归母净利润0.25 亿元，同比增长42.9%，环比增长80.8%。

    　　简评

    　　疫情影响全行业景气下行，公司业绩逆势增长。公司主要产品为手机涂料，受疫情影响下游需求不振，据IDC 统计，2020H1 全球手机出货量5.54 亿部，同比下降13.9%。受需求下降影响，2020H1 国际涂料巨头阿克苏诺贝尔、PPG 归母净利润分别下滑18%、39%，我国涂料行业总产量也同比下降5.4%，全行业景气下行。然而公司通过“交互式”自主研发、贴近客户深度营销、“定制化柔性制造”，为终端客户提供一体化解决方案，打造竞争优势。公司持续深耕3C 涂料领域并大力拓展汽车涂料业务，在苹果、华为、小米等终端的占有率持续提升，车灯防雾涂料也已稳定向法雷奥供应，国产化替代加速，在行业不景气的局面下不断提高市占率，实现了业绩逆势增长。此外，2020H1 公司研发投入0.20 亿元，研发费用率维持在9.9%的高水平，在研项目数量从13 个大幅增加至34 个，技术储备进一步丰富。3C 涂料行业技术壁垒极高，公司通过持续高研发投入，不断加深护城河。

    　　二季度业绩恢复增长，未来有望重新进入高速成长模式。2020Q1受复工延期、交通受限等影响，公司业绩出现下滑，营收、归母净利润同比分别下降5.2%、11.0%，但随着国内疫情得到控制，Q2 公司业绩恢复增长，营收、归母净利润同比分别增长27.6%、42.9%。涂料行业整体发展趋势向好，中国涂料工业协会预测我国涂料行业将在第三季度有较大的消费反弹，行业整体营业收入和产量维持2019 年水平不变。当前海外疫情逐渐得到控制，生产经营活动恢复正常，下游需求回暖，且下半年各大终端品牌即将发布新机型，3C 产品出货量回升，带动涂料需求迎来大幅增长，公司有望重新进入高速成长模式。

    　　水性涂料和汽车涂料开启放量，打开增长新空间。2020H1，公司水性涂料的营业收入达到0.13 亿元，同比大幅提高22 倍。公司水性涂料技术领先国内同行4-5 年，具备先发优势，受益于头部企业持续推广，同时国内《工业防护涂料中的有害物质限量》即将于2020 年12 月开始实施，对于溶剂型涂料做出了明确限制，水性涂料需求大幅提升。公司“乘用汽车车灯防雾树脂及涂料技术”和“乘用汽车零部件PVD 涂料技术”两项技术已分别从此前的试产、客户测试阶段转入量产阶段，汽车涂料业务开启放量。公司防雾车灯涂料已向全球最大的车灯生产商法雷奥稳定供应，零部件涂料也已得到国内汽车行业龙头广汽、吉利、上汽通用等企业的认可，汽车涂料业绩有望迎来指数级增长。

    　　横向纵向双向发展，募投项目赋予巨大动能。公司纵向拓展进军上游，特种树脂项目工程进度已达50.5%。树脂作为涂层材料的核心原料，对性能有着至关重要的影响，未来特种树脂项目投产后有助于公司保证核心原材料的稳定供应，同时为公司通过原料配方调整实施产品创新提供有效保障，进一步增强技术研发能力，为公司持续推出差异化产品提供有力支持。公司募投项目包括5000 吨/年水性涂料、500 吨/年汽车部件涂料、700 吨/年特种油墨和500 吨/年环保胶黏剂产能，横向布局三种不同的涂层材料产品，投产后公司涂料产能实现翻倍，且完成涂料、油墨、胶黏剂“三合一”的布局。三种材料应用场景相似，终端客户相同，具有较强的协同效应。

    　　公司通过以点带面的产业协同效应和一体化产品提供，可一站式满足客户需求，竞争优势进一步加强。

    　　盈利预测与估值：预计公司2020 年、2021 年和2022 年归母净利润分别为1.16 亿元、1.57 亿元和2.20 亿元，EPS 分别为1.53 元、2.08 元和2.91 元，对应当前PE 分别为71.0X、52.2X 和37.3X，目标价124.6 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：下游市场拓展不及预期；新技术、替代产品的出现。