松井股份是国内领先的新型功能涂层材料供应商，预计环保政策推动、技术研发和产品布局优势将推动公司持续提升在百亿级消费电子市场中的强势地位，并逐步增强千亿级乘用汽车市场的竞争优势，未来有望进入万亿级别的工业、国防相关市场。长期看好公司成长为国内功能性涂层材料领域的龙头企业的前景。维持公司2020-2022 年归母净利润预测为1.24/1.73/2.39 亿元，当前股价对应PE 为70/50/36 倍，维持141 元目标价和“买入”评级。

    上半年业绩逆势增长，Q2 表现亮眼。2020H1，国内涂料行业产量同比-5.4%，同业公司阿克苏诺贝尔、广信材料营收同比-13%、-48%，净利润同比-18%、-83%。公司2020H1 营收、归母净利润分别为2.00、0.39 亿元，同比分别增长11.7%、17.9%，其中Q2 业绩表现亮眼，营收、归母净利润分别为1.18、0.25亿元，同比+27.6%、+43.8%，扭转了一季度因国内疫情导致的业绩下滑。

    技术称王，持续研发助力公司发展。公司重视研发，2020H1 研发费用占总营收比例为9.88%，仍远高于阿克苏诺贝尔、PPG 等海外竞争对手（3%左右）和江苏宏泰等国内竞争对手（4.5%~5%）。截止6 月30 日，公司拥有研发人员122人，占总人数的31.2%，上半年新增申请国家发明专利5 项，被授权发明专利4项，并已参与编制5 项国家标准。公司核心技术全部为自主研发，产品指标领先同行业可比公司。上半年，公司在苹果、华为、微软、三星、小米、传音等消费电子品牌和长城、东风等汽车品牌供应链体系中均实现突破，2017-2020H1公司核心技术对应产品收入占营收比重分别为89%、91%、94%、91%。

    前瞻布局，万亿市场占据卡位优势。新国标GB30981-2020《工业防护涂料中有害物质限量》将于12 月1 日强制执行，新标准适用范围从建筑行业拓展到整个工业领域，且大幅提升了对涂层材料VOC 含量限制的要求。公司于13-14 年确立技术驱动的发展战略，提前布局水性涂料、环保涂料等产品，提前5 年满足新国标指标要求，上半年水性涂料销售收入同比大增2230%。展望未来，公司积极推动涂料、油墨、胶黏剂三大产品线联动发展，目前正从百亿级消费电子市场积极进入千亿级汽车市场，未来有望迈进万亿级工业、国防用涂料市场。

    风险因素：市场竞争加剧；贸易摩擦加剧；下游需求萎缩；新项目进展未达预期。

    投资建议：预计技术研发、产品布局优势将推动公司持续提升在百亿级消费电子市场中的强势地位，并逐步增强千亿级乘用汽车市场的竞争优势，未来有望进入万亿级别的工业、国防相关市场。长期看好公司成长为国内功能性涂层材料领域的龙头企业的前景。维持公司2020-2022 年归母净利润预测为1.24/1.73/2.39 亿元，对应EPS 分别为1.56/2.17/3.00 元，当前股价对应2020-2022 年PE分别为70/50/36 倍，维持目标价141 元和“买入”评级。