本报告导读：

    　　综合考虑行业和可比公司估值，以及询价过程中因高价剔除风险产生的抑价行为，我们预计松井股份发行价格区间为33.84 元-38.50 元。

    　　摘要：

    　　当前市场进入信息有效性及机构间的低价博弈阶段，综合考虑行业和可比公司估值，以及询价过程中因高价剔除风险产生的抑价行为，我们预计5 月22 日询价的松井股份对应询价区间在33.84 元-38.50 元之间。

    松井股份是国内领先的新型功能涂层材料制造商，产品销量大幅提升。2019 年公司实现营收4.55 亿元（YOY+73.6%），实现归母净利润0.93 亿元（YOY+77.7%），研发投入达0.45 亿元，占营收比重为9.84%，研发占比远高于国内外竞争对手，近三年公司营收和归母净利润的复合增速分别为55.84%、84.65%，公司业绩呈现高速增长。

    　　手机及相关配件涂料销售价格保持稳定，并且在2019 年实现销量4726 吨（YOY+122%），对华为的销售从2018 年下半年开始放量，2019 年维持强势增长，公司受益于苹果智能支付卡产品的发布及UV涂料手机保护套项目，并且PVD 涂料产品得到小米终端的认可，该技术产品获取了华为荣耀、畅享系列的项目，智能手机的深化发展为公司稳定增长奠定良好的基础。预计公司在2019 年全球3C 涂料领域的市场占有率为6.37%，中国市场的占有率达到10.33%，消费电子领域公司能与阿克苏诺贝尔、PPG 等国际巨头展开竞争，乘用车领域则成功进入吉利、广汽、上汽通用五菱的供应体系。

    综合上述分析以及公司招股说明书披露，根据产品或业务上的相似性，我们选择飞凯材料（300398.SZ）、广信材料（300537.SZ）为可比公司。可比公司2019 年度市盈率为59.44-65.85 倍，平均值为62.64倍；2020 年市盈率预测值为25.90-35.65 倍，平均值为30.77 倍。

    参考公司所在行业“C26 化学原料和化学制品制造业”近一个月（截止到2020 年5 月20 日）静态市盈率为19.84 倍。我们以可比公司和行业估值为基准，根据招股意向书里已披露的2019 年归母净利润为依据，给予29-33 倍PE 的估值区间，与可比公司市盈率相近但高于行业市盈率，以其预计发行后总股本不超过7960 万股来计算，预计发行后市值为26.93 亿元-30.65 亿元，对应的发行价格区间为33.84元-38.50 元。

    风险提示：（1）警惕10%高价刚性剔除风险和市场报价当天的二次博弈行为。（2）经营业绩受下游行业影响不及预期。