事件描述

    　　路德环境2024 上半年实现营业收入1.45 亿元，同比增长16.21%，归母净利润0.02 亿元，同比下降87.07%。

    　　事件评论

    　　酒糟生物发酵饲料产品稳定增长，环保业务下滑明显。2024 上半年收入结构来看：1）白酒糟生物发酵饲料实现收入10,513.67 万元，同比增长41.34%，主要是随着金沙路德白酒糟生物发酵饲料厂投产后产能稳步释放，产销量较上年同期增长明显，2024 上半年公司白酒糟生物发酵饲料业务实现销量5.08 万吨，较上年同期增长46.82%；2）受环保行业宏观环境变化的持续影响，老项目开工率不足、在手订单延期开工，加之为规避应收账款累加坏账风险，公司主动放弃承接回款预期较长的环保工程类新项目，上半年未承接新订单，导致该业务营业收入下滑明显。2024 年上半年公司河湖淤泥处理服务业务实现营业收入1,079.67 万元，同比下降43.71%；3）公司工程泥浆处理服务业务受建筑行业影响，房建、基础建设等工程项目开工减少，收纳、处置的泥浆量大幅减少，上半年公司工程泥浆处理服务业务收入实现营业收入1,302.23 万元，同比下降57.32%。

    　　下游需求不足，公司下调部分产品价格，综合毛利率同比下降0.96pct。公司上半年综合毛利率为33.96%，同比有所下降，其中白酒糟生物发酵饲料业务因饲料行业需求不振量价齐跌，叠加国内大宗饲料原料价格持续下跌等影响，公司白酒糟生物发酵饲料产品价格有所下调，同时，由于去年酒糟原料采购价格偏高，本报告期毛利率较上年同期下降5.18%（预计随着公司三、四季度原料采购价格降低，未来饲料业务毛利率将逐步好转）。

    　　生物发酵饲料业务快速发展，费用率大幅提升。公司2024 年上半年期间费用率为29.69%，同比增加5.99pct，其中销售费用率提升2.97pct 至5.72%，主要是公司销售子公司积极拓展销售渠道，并组建销管中心、事业线等专业营销队伍，加大了白酒糟生物发酵饲料业务渠道拓展投入，销售费用同比增长142.14%，上半年管理费用率（含研发）提升1.23pct 至21.42%，主要是公司在建的白酒糟生物发酵饲料工厂新增部分管理人员，办公楼、原料堆场等房屋建筑物也在逐步投入使用，导致人员开支和折旧摊销等管理费用同比增加23.26%，财务费用率增长1.78pct 至2.55%，公司为确保遵义路德、亳州路德、永乐路德投产后的次年原料储备，短期流动资金借款增加，加之金沙路德投产后固定资产贷款利息费用化导致财务费用同比增长283.39%。

    　　截至目前，公司已披露的生物发酵饲料规划产能合计达70 万吨/年，其中已投产项目17万吨/年，另外遵义、亳州、永乐项目合计30 万吨/年产能已处于在建过程中，未来陆续建成后将打开未来业绩成长空间。预计公司2024-2026 年归母净利润分别为0.29 亿元、0.38 亿元和0.59 亿元，目前市值对应的PE 分别为36x、28x、18x，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、新应用领域的业务开拓风险；

    　　2、原材料价格波动风险。