事件描述

    　　路德环境2023 前三季度实现营业收入2.32 亿元，同比增长0.75%，归母净利润0.26 亿元，同比增长13.26%；Q3 单季度实现营业收入1.07 亿元，同比增长34.13%，归母净利润0.15亿元，同比增长201.28%。

    　　事件评论

    　　酒糟生物发酵饲料产品稳定增长，河湖淤泥处理收入下降拖累业绩。前三季度收入结构来看：1）白酒糟生物发酵饲料实现收入13,943.58 万元，同比增长32.66%，主要是前三季度生物发酵饲料销量同比增长32.26%至6.60 万吨（增量1.61 万吨），其中主要是金沙项目二季度顺利投产，前三季度合计销售1.38 万吨（Q3 销售1.12 万吨）带来业绩增量，前三季度销售均价2,112.7 元/吨，同比略升0.3%；2）河湖淤泥处理业务收入4,625.75万元,同比下降40.72%，其中Q3 收入27,07.58 万元，同比增长204.97%，主要系上半年处于建设及准备阶段，在第三季度实现收入；3）工程泥浆处理服务实现收入3,793.52万元，同比下降17.94%，主要系本报告期内，绍兴作为杭州亚运会赛场之一，筹备期部分建设项目缓建或停工，收纳、处置的泥浆量减少所致。

    　　综合毛利率维持稳定。上半年公司综合毛利率为34.61%，同比提升0.50pct，基本维持稳定。管理费用率有所提升，现金流改善明显。前三季度公司期间费用率为20.59%，同比增加4.25pct，其中管理及研发费用率增加2.23pct 至17.57%，推测主要原因在于金沙项目投运、其他酒糟资源化也处于建设过程中，因业务开展需要增加管理人员，导致职工薪酬、差旅费、办公费等费用增加，但相关费用支出上半年未产生效益。销售费用率及财务费用率分别提升0.42pct 至2.05%、提升1.60pct 至0.97%。由于酒糟业务占比逐渐提升，公司前三季度现金流改善明显，收现比为100.88%，同比提升8.76pct，随着未来酒糟业务占比持续提升，公司现金流有望继续改善。

    　　碱渣业务订单及金沙项目投产带来业绩新增量。2023 年5 月，公司新增连云港碱渣治理运营服务项目，合计金额超6 亿元，服务期5 年。该业务将扩大公司无机固废处理业务规模，未来将提供稳定的运营收入和利润来源。金沙项目年产15 万吨白酒糟生物发酵饲料一期项目（产能10 万吨/年）已正式投运，新增项目已经开始贡献业绩增量。截至目前，公司已披露的生物发酵饲料规划产能合计达67 万吨/年（洋河项目按照糟料比2.5:1 估算），项目未来陆续建成后将打开未来业绩成长空间。

    　　预计公司2023-2025 年归母净利润分别为0.70 亿元、1.35 亿元和2.54 亿元，目前市值对应的PE 分别为38.5x、19.9x、10.5x，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、新应用领域的业务开拓风险；

    　　2、原材料价格波动风险