投资要点

    事件：8 月11 日，江苏洋河酒厂股份有限公司公示《洋河、双沟、泗阳基地酒糟处置项目中标结果》，路德环境为洋河及泗阳标段中标候选人。

    预中标洋河股份38 万吨/年酒糟处置项目，浓香型酒糟项目再落一子。

    根据洋河股份2023 年7 月14 日发布的《洋河、双沟、泗阳基地酒糟处置项目》招标公告，酒糟处理范围包含洋河基地标段21 万吨/年左右；双沟基地标段9 万吨/年左右；泗阳基地标段17 万吨/年左右（结算以招标人酿酒生产实际耗粮1.5 倍计算出的产糟量为准）。公司此次预中标洋河和泗阳标段，酒糟处理量合计38 万吨/年。按浓香型酒糟/酒糟饲料产出率3：1 测算，对应酒糟饲料产能约12.7 万吨/年。本次预中标的洋河股份酒糟处置项目，是公司在浓香型白酒糟饲料领域继开拓古井贡项目后的又一重大突破，助力公司长期产能和盈利扩张。

    已规划酒糟饲料产能52 万吨，新项目落地将拉动产能更上一阶。截至2023H1，公司已在古蔺、金沙、遵义、亳州、仁怀进行产业布局，规划酒糟饲料产能52 万吨，其中古蔺项目7 万吨稳定运行量利双增；金沙项目一期10 万吨于2023 年4 月建成投产，产能爬坡中，公司将努力在9 月完成产能爬坡；遵义、亳州、永乐项目建设积极推进。洋河股份酒糟处置项目若顺利落地，公司规划产能有望较当前52 万吨提升24%。

    积极推进客户开发，2023 年7 月销量约9000 吨环比大幅提升。2023H1公司白酒糟生物发酵饲料销量为3.46 万吨，同比增长25.90%，其中，6 月销量约5800 吨。公司7 月销量约9000 吨，其中古蔺和金沙产品销量分别约为6600 吨、2400 吨，环比大幅提升。公司积极推进客户开发工作，在反刍类基础上，大力开发水产类、畜禽类客户，提升直销占比。

    酒糟资源化龙头持续扩产，技术&渠道&产品优势巩固地位。1）深耕研发专利丰富，技术产业化已见成效。2）区域卡位&渠道绑定，占据产业先发优势。a.储备稀缺土地资源；b.上游直采酒糟，签署长协保障来料；c.下游客户遍布全国，进入大客户供应商名录稳定合作。3）高性价比&功能价值，饲料产品价格&市场渗透率提升空间大。新产品“蔺福”营养成分和饲用价值提升，功能性更加突出，定价更高，带动盈利水平提升。

    盈利预测与投资评级：公司积极布局酒糟生物发酵饲料项目扩大在手规模，将提升远期盈利，考虑产能爬坡和新项目建设进度，我们维持公司2023-2025 年归母净利润预测0.74/1.49/2.42 亿元，对应35、17、11 倍PE，维持“买入”评级。

    风险提示：预中标项目进展不及预期，原料价格波动，扩产低于预期。