公司概况：高含水废弃物处理与资源化利用的科技创新型企业。公司主营业务包括白酒糟生物发酵饲料和淤泥固废处理。前期公司以河湖淤泥处理和工程泥浆处理服务为主，而近年来白酒糟生物发酵饲料业务增速迅猛，已成为公司增长的核心驱动力。公司实施新一轮股权激励，助推白酒糟生物发酵饲料业务快速增长。

    　　核心看点：白酒糟变废为宝，产能有望持续扩充。我国下游饲料市场产量达3 亿吨，上游鲜酒糟每年产生约2000 万吨，多数未被有效利用。公司通过自主研发，构建有机糟渣微生物固态发酵技术体系，将鲜酒糟转化为功能性生物发酵饲料，一方面满足饲料企业基础蛋白质替代需求，另一方面提升养殖企业中经济动物的健康状况及经济效果。公司上游配套大型酒企，下游销售优质客户，2022 年7 万吨产能已呈现紧缺态势，正积极投建产能，2025 年有望实现50 万吨产销量，大幅推动业务增长。

    　　传统环保业务：公司根基，稳步推进。河湖淤泥及工程泥浆市场空间庞大，疏浚市场规模近1000 亿元，而含工程泥浆在内的建筑垃圾总体资源化率不足10%，仍处早期发展阶段。竞争格局上，行业内从事河湖淤泥处理业务的企业多为国企及上市公司子公司，从事工程泥浆处理和利用的企业则更少，A 股市场尚无可比公司。公司自主研发泥浆脱水固结一体化体系，叠加创新的工厂化模式运营，形成独特的竞争优势。此外，公司还在碱渣治理方向斩获超6 亿元订单，为公司传统环保业务再添新动能。

    　　投资建议：饲料业务有望放量，把握成长机遇。伴随多处新工厂的投建及运营，公司白酒糟生物发酵饲料产量今年有望逐步攀升，业务有望进入快速增长期。叠加稳健的传统环保业务，我们认为公司当前估值偏低，预计2023-2025 年归母净利润增速为151.0%/102.2%/49.8%，目标价36.2 元，对应2024 年28X PE，首次覆盖给予“买入”评级。

    　　股价催化剂：投产节奏超预期，新品上市反馈超预期

    风险因素：豆粕价格下跌超预期，投产进度不及预期，河湖淤泥业务开展不及预期