事件描述

    　　路德环境2023 年上半年实现营业收入1.25 亿元，同比下降16.87%，归母净利润0.12 亿元，同比下降36.73%；2023Q2 实现营业收入0.69 亿元，同比下降25.73%，归母净利润0.08 亿元，同比下降45.32%。

    　　事件评论

    　　酒糟生物发酵饲料产品稳定增长，河湖淤泥处理收入下降拖累业绩。上半年收入结构来看：1）白酒糟生物发酵饲料实现收入7,438.56 万元，同比增长26.73%，其中古蔺路德产品销量3.19 万吨，同比增长16.30%，毛利率32.71%，同比增加2.98%。上半年公司总白酒糟生物发酵饲料销量3.46 万吨，同比增长25.90%，对应上半年销售均价2,149.9元/吨，同比提升0.7%；2）河湖淤泥处理业务收入1,918.18 万元，同比下滑72.26%，主要是部分运营项目上年度已完工，新增项目处于筹建期和运营初期，收入贡献较少；3）工程泥浆处理服务实现收入3,051.08 万元，同比增长36.60%，主要是受益于基建项目投资建设保持复苏态势，公司工程泥浆处理总量达81.26 万方，同比增加36.59%。

    　　酒糟饲料业务毛利率维持稳定。上半年公司综合毛利率为34.92%，同比提升1.72pct，其中：1）生物发酵饲料毛利率30.04%，同比增加0.40pct，基本维持稳定，主要是2022年公司多次上调产品价格予，对冲部分因酒糟价格上涨带来的成本压力；2）无机固废处理业务毛利率提升6.83pct 至42.22%，主要是公司毛利率较高的工程泥浆业务有所回复所致。

    　　管理费用率有所提升，现金流改善明显。上半年公司期间费用率为23.70%，同比增加7.23pct，其中管理及研发费用率增加4.54pct 至20.19%，主要原因在于上半年公司金沙项目投运、其他酒糟资源化也处于建设过程中，因业务开展需要增加管理人员，导致职工薪酬、差旅费、办公费等费用增加，但相关费用支出短期仍未产生效益。销售费用率及财务费用率分别提升1.07pct 至2.75%、提升1.63pct 至0.77%。由于酒糟业务占比逐渐提升，公司上半年现金流改善明显，收现比为103.92%，同比提升15.95pct，随着酒糟业务占比持续提升，公司现金流有望继续改善。

    　　碱渣业务订单及金沙项目投产带来业绩新增量。2023 年5 月，公司新增连云港碱渣治理运营服务项目，合计金额超6 亿元，服务期5 年。该业务将扩大公司无机固废处理业务规模，未来将提供稳定的运营收入和利润来源。金沙项目年产15 万吨白酒糟生物发酵饲料一期项目（产能10 万吨/年）已正式投运，新增项目下半年起将贡献业绩增量。截至目前，公司已披露的生物发酵饲料规划产能合计达52 万吨/年，公司拟发行可转债募集资金不超过4.39 亿元，用于遵义酒糟资源化等项目建设，项目未来陆续建成后将打开未来业绩成长空间。

    　　预计公司2023-2025 年归母净利润分别为0.81 亿元、1.54 亿元和2.09 亿元，目前市值对应的PE 分别为34.2x、17.9x、13.2x，给予“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、新应用领域的业务开拓风险；2、原材料价格波动风险。