业绩简评

    7月28日晚间公司披露 23年半年报，1H23 实现营收 1.3 亿元，同比-16.9%；实现归母净利润 1163。1 万元，同比-36.7%。

    　　业绩下滑主要受河湖淤泥处理业务收入贡献减少影响。

    　　经营分析

    淤泥处理业务拖累 1H23 业绩，期待碱渣治理带来主业改善。

    　　公司河湖淤泥处置业务为项目制，1H23 部分项目完工而新项目尚处于前期阶段，故业务营收同比-72.3%，5M23 公司新增连云港碱渣治理运营服务项目，金额超6亿元（服务期5年），或为主业带来业绩改善。

    　　酒糟资源化业绩贡献继续扩大，量利均有提升。（1）量：古蔺基地满产满销、金沙基地开始出货，1H23 共销售饲料 3.5万吨，同比+25.9%；贡献营收 7438.6 万元，同比+26.7%（营收占比升至 59.5%）。（2）利：1H23 饲料平均单价 2149.9 元/吨，在上半年养殖周期下行背景下，相比22年仅下调0.8%，反映一定的价格韧性；同时，规模效应已现，古蔺基地业务毛利率扩至 32.7%，同比+3.0%。

    　　拟向不特定对象发行可转债4.39亿元，支持三地酒糟资源化产能扩张。截至 1H23 末公司已投产 17 万吨（饲料产量口径，下同），规划总产能52万吨，本次募资计划用于其中遵义/亳州/永乐路德三地共30万吨新产能的扩建，将是未来业绩的主要驱动力。

    　　盈利预测、估值与评级

    伴随新产能投放和二代产品市场逐步打开，公司酒糟资源化业务有望快速扩张；但综合考虑传统主业对业绩的拖累，我们预计公司 2023~2025 年分别实现归母净利润0.75/1.47/1.96亿元，EPS分别为0.74/1.46/1.94元，对应PE分别为37倍、19倍和14倍。

    　　风险提示

    产能落地不及规划预期、饲料原料大宗商品价格下滑超预期、行业竞争加剧、传统业务需求及回款不及预期、限售股解禁风险、董事/高管减持风险等。