2023 年05 月26 日，路德环境发布2022 年向特定对象发行股票上市公告书。

    　　投资要点

    　　定增和股权激励顺利落地，坚定长期主义决心1）定向发行股票上市，展现领头人信心。公司向董事长季光明发行股票843.04 万股，认购价格为13.57 元/股，认购金额为1.13 亿元，发行前后公司董事长分别持有股份比例21.15%/22.77%，本次发行资金扣除发行费用后用于研发储备资金及补充营运资金。2）激励计划顺利落地，体现公司发展决心。本次激励计划拟向54 名员工授予限制性股票150 万股，约占总股本1.62%，其中首次授予121 万股，约占总股本1.31%。公司设置A、B 两级业务考核目标， B 级为2023/2024/2025 年营收较2022 年增长率分别不低于45%-55%/95%-125%/150%-195%，或净利润较2022 年增长率不低于245%-290%/340%-380%/540%-650%，或白酒糟生物发酵饲料销量不低于12-15/28-35/40-50 万吨。其中A 级目标为B 级目标上限。本次股权激励总费用2021.31 万元，2023-2026 年摊销分别为703.49/857.77/374.10/85.95 万元。

    　　项目投产加快推进，看好酒糟业务高成长性

    　　业务模式看，公司以高含水固体废弃物环保业务为出发点，转型至白酒糟生物发酵饲料业务，目前与十余家酒企合作，打造酱香型白酒糟产品标杆，同时与古井贡酒达成合作，实现浓香型酒糟生物饲料化应用突破，酒糟业务成长性强。技术研发看，公司在研项目11 项，其中白酒糟业务在研专利7项，目前开发的新品蔺福发酵白酒糟搭载倍肽德谷物糖浆，有机酸、酸溶蛋白等功能性成分含量提升明显，处于试销阶段。产能扩张看，公司已在古蔺、金沙、遵义、亳州、永乐进行产地布局，年产能规划52 万吨，年酒糟处理量136 万吨，其中古蔺、金沙产地已投产，遵义、亳州正加快建设。

    　　盈利预测

    　　我们看好公司产业转型，积极布局新业务食品饮料糟渣，打造第二增长曲线。我们预计2023-2025 年EPS 分别为0.81/1.46/2.42 元，当前股价对应PE 分别为42/23/14 倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。

    　　风险提示

    　　宏观经济下行风险、原材料涨价风险、白酒糟生物发酵饲料竞争加剧风险、河湖淤泥及工程泥浆业务开展不及预期、项目落地不及预期风险等。