报告摘要

    　　短期费用影响净利，长期趋势不改

    　　22年公司实现营业收入3.42亿元，同比减少10.45%;归母净利润2592.61万元，同比减少65.68%;。23年一季度公司实现营业收入5574.68万元，同比减少2.39%;归母净利润368.06万元，同比减少4.21%。公司收入和利润有所下滑，主要因素：1）外部因素影响公司河湖淤泥处理项目运转和推进。22年公司河湖淤泥处理项目推进阻滞、新订单开展受阻，全年实现收入9946.3万元（同比-53.76%），毛利率21.96%（同比-17.56pcts）。2）战略发酵饲料业务推进（资金调拨、产能投建）。23年3月金沙路德投产，报告期内未能形成收入。同时，战略业务投建带来管理费用和新增折旧增加，短期对利润实现构成影响。22年Q4，公司管理费用率16.46%（同比增5.0pcts，环比增6.2pcts）。

    　　战略业务笃定扩张，竞争优势明显

    　　22年酒糟生物发酵饲料业务收入1.58亿元，同比增39.37%，占整体收入比提升至46.3%。1）量上，22年公司酒糟生物发酵饲料产品实现销售7.3万吨，同比增27.13%;产能方面，23年3月公司金沙年产15万吨白酒糟生物发酵饲料一期项目（产品规模10万吨/年）已顺利完成试生产工作。公司已公告总计52万吨产能规划，并且随着各型酒企的合作推进，有望落地新增规划产能。2）价上，22年公司发酵饲料产品均价2170.3元/吨，同比增9.8%;3）盈利能力上，22年公司酒糟生物发酵饲料业务毛利率29.52%，同比增0.09pct，基本稳定。我们认为，公司发酵饲料产品具备优势，虽上游大宗和原料成本有所抬升，公司能够有效向下游传导成本压力。

    　　定增激励及时推进，注入内生动力

    　　1）定增获批。4月27日，公司公告定增申请获证监会批准，拟向大股东定增募资不超1.13亿元，发行数量为834.04万股，增发价格为13.57元/股。募集资金将为公司研发创新和业务营运带来重要支持。2）激励出炉。4月28日，公司公告拟向公司核心管理技术人员等54位激励对象授予150万股限制性股票。方案对授予第一归属期的考核目标A为：2023年营业收入较2022年增长率不低于80.00%;或2023年净利润较2022年增长率不低于310.00%;或2023年新增白酒糟生物发酵饲料项目2个及以上。我们认为，本次激励彰显公司业绩信心，也将有效激励公司员工、注入内生动力。

    　　投资建议

    　　公司是酒糟饲料资源化利用的领先企业。公司战略业务笃定扩张，优势明显。定增和员工激励注入动力，看好未来业绩。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为0.91亿元、1.65亿元、1.98亿元，EPS分别为0.99元、1.79元、2.14元，对应23、24、25年PE分别为34.07、18.79、15.69倍，维持评级给予“买入”评级。

    　　风险提示

    　　产能建设投产不及预期、原料大宗价格波动等。