公司2022 年前三季度实现营收11.3 亿元，同比+53.5%；归母净利润-0.28 亿元，同比-140%；扣非归母净利润-0.46 亿元，同比-180%。其中，2022 年Q3实现营收7.05 亿元，同比+254%，环比+434%；归母净利润880 万元，同环比扭亏为盈；扣非归母净利润361 万元，同环比扭亏为盈，符合市场预期。公司是国内专注新能源汽车系统集成的自动化方案龙头供应商，乘智能自动化利好春风，深度绑定下游宁德时代等龙头电池企业，市占率有望进一步提升。伴随下游动力电池企业产能大幅扩张，公司锂电设备业务有望迎来快速增长；此外，公司通过收购宁德东恒切入动力电池结构件领域，有望与新能源汽车自动化设备生产形成上下游协同优势，进一步绑定宁德时代，打造双轮驱动的高速成长模式。调整公司目标市值为57 亿元，对应目标价为75 元/股，维持“买入”评级。

    事项：公司10 月30 日发布2022 年三季报。对此，我们点评如下：

    Q3 扣非归母净利润880 万元，同环比扭亏为盈，符合市场预期。公司2022 年前三季度实现营收11.3 亿元，同比+53.5%；归母净利润-0.28 亿元，同比-140%；扣非归母净利润-0.46 亿元，同比-180%。其中，2022 年Q3 实现营收7.05 亿元，同比+254%，环比+434%；归母净利润880 万元，同比扭亏，环比扭亏；扣非归母净利润361 万元，同比扭亏，环比扭亏，符合市场预期。公司业绩扭亏为盈，主要系Q3 子公司东恒新能源（原宁德东恒）并表，以及上海母公司Q3 恢复正常经营。

    Q3 毛利率环比显著修复，期间费用率大幅下降。2022 年前三季度公司整体毛利率20.3%，同比-10.2pcts。其中，2022 年Q3 公司毛利率为21.5%，同比-7.37pcts，环比+15.3pcts，期间费用率为13.6%，同比-13.2pcts，环比-40.4pcts。

    其中：销售费用率为1.26%，同比-2.99pcts，环比-4.42pcts；管理费用率为4.76%，同比-6.55pcts，环比-10.7pcts；研发费用率为6.66%，同比-4.65pcts，环比-25.9pcts；财务费用率为0.95%，同比+0.98pct，环比+0.59pct。

    并购宁德东恒，切入锂电池结构件，打开新成长空间。2022 年5 月22 日，公司公告拟以8.16 亿元现金收购宁德东恒51%股权，宁德东恒2021 年实现营收9.04 亿元，同比+118%，归母净利润1.42 亿元，同比+130%，扣非净利润为1.40 亿元，同比+133%，且承诺2022-2024 年净利润不低于1.5/1.6/1.7 亿元（以扣除非经常性损益前后孰低者为计算依据）。宁德东恒主要从事动力电池精密金属结构件的研发、设计、生产及销售，与动力电池行业龙头宁德时代深度绑定，为其提供模组侧板、模组端板、模组压接组件等动力锂电池精密结构件，产品最终服务于奔驰、宝马、特斯拉等知名汽车品牌，2021 年对宁德时代销售收入占比达93%。公司收购宁德东恒，切入锂电池结构件领域，有利于扩展业务板块，形成锂电设备和结构件双轮驱动，打开新的成长空间。

    自动化率高，绑定核心客户，锂电设备业务有望受益于行业产能扩张。近年来，随着下游动力及储能电池企业产能大幅扩张，锂电模组&Pack 设备需求也大幅增长，根据GGII 数据，2021 年我国锂电模组&Pack 设备市场规模约80 亿元，GGII 预计到2025 年，市场规模有望超200 亿元，2021-25 年CAGR 达26%。

    公司多年来深耕锂电模组&Pack 设备领域，主要优势在于：1）自动化率高：公司模组和Pack 线自动化率最高分别为95%和89%，2021 年国内单条模组/PACK 线平均自动化率为50%，公司自动化水平远高于行业平均水平。2）深度绑定头部电池厂：公司2021 年切入宁德时代产线，全年订单额占宁德时代模组/PACK 订单近30%。展望未来，在头部电池企业如宁德时代、比亚迪、中创新航、孚能科技等产能加速扩张的背景下，公司锂电设备业务有望迎来高速增 长。

    风险因素：动力电池产能建设低于预期；锂电行业增速持续放缓；新能源汽车销量低于预期；行业竞争格局恶化等。

    投资建议：考虑到Q3 东恒新能源并表开始贡献业绩以及上海母公司经营恢复，我们调整2022/23/24 年归母净利润预测分别为0.13/3.02/4.02 亿元（原预测分别为0.71/2.84/4.62 亿元），对应EPS 分别为0.17/3.95/5.27 元，现价对应2022/23/24 年PE 分别为381/16/12 倍。公司是国内专注新能源汽车系统集成的自动化方案龙头供应商，乘智能自动化利好春风，深度绑定下游宁德时代等龙头电池企业，市占率有望进一步提升。伴随下游动力电池企业产能大幅扩张，公司锂电设备业务有望迎来快速增长。此外，公司收购宁德东恒切入动力电池结构件领域，有望与公司新能源汽车自动化设备生产形成上下游协同，进一步绑定宁德时代，打造双轮驱动的高速成长模式。基于可比公司估值法，我们选取锂电设备企业先导智能、杭可科技、联赢激光、利元亨为可比公司，2023 年平均PE 估值约19 倍（基于Wind 一致预期），我们给予公司2023 年19 倍PE 估值，调整目标市值为57 亿元，对应目标价为75 元/股，维持“买入”评级。