事件:2022年5月22 日晚公司公告拟以8.16 亿元价格从石增辉等人手中现金收购宁德东恒51%股权,成为其控股股东,此次收购构成重大资产重组,宁德东恒2022-2024年度承诺净利润不低于1.5/1.6/1.7 亿元(以扣除非经常性损益前后孰低者为计算依据)。

    投资要点

    产品角度:宁德东恒主营动力电池精密结构件,收购利于双方开拓新业务:宁德东恒主营动力电池精密金属结构件,其产品广泛应用于动力电池模组的外壳结构,如侧板、端板和特殊结构需求。(1)对先惠技术而言:先惠技术主营属于项目制,单体项目投入大,存在项目建设周期长,项目验收、回款慢等特点;而宁德东恒产品属于动力电池配套必备零部件,随着动力电池生产线的逐渐投产,其产品需求量更大且产品周转快、回款更加及时,此次收购有利于降低设备业务回款周期波动影响,丰富先惠技术产品品类,形成自动化产线+模组结构件双轮驱动,进一步打开公司成长空间,我们预计到2025 年全球新能源汽车模组结构件需求量将超260 亿元。(2)对宁德东恒而言:目前CTC/CTP/CTB 等新技术兴起,东恒可以借助先惠技术在汽车底盘领域的技术储备,开发更多新产品。

    客户拓展角度:宁德东恒与CATL 合作紧密,收购利于提升双方客户服务能力:宁德东恒与CALT 长期稳定合作,从2014 年设立之初,一直围绕主要客户CATL 进行相关电池结构件服务,CATL 在宁德东恒2020/2021 年营收中占比分别为88%、93%。(1)对先惠技术而言:先惠技术确立了新能源汽车行业的战略目标,服务于CATL 等动力电池厂,收购宁德东恒利于共同服务CATL 等客户;此外由于生产线天然需要与零部件进行后期匹配,二者能够为客户提供整体解决方案,提升服务能力。(2)对宁德东恒而言:先惠技术客户丰富,汽车整车类客户包括华晨宝马、上汽大众系、德国大众系等,汽车零部件类客户包括宁德时代、上汽集团系等,欧美扩张加速,宁德东恒在满足CATL 发展的基础上,能够借助先惠技术的客户群,协同开拓国内外优质客户,逐步降低对单一客户的依赖风险。

    盈利能力角度:宁德东恒规模较大,收购利于提升双方盈利能力:2021 年宁德东恒营业收入为9 亿元,同比+118%,分产品来看侧板产品占主导地位:侧板产品营收占比约70%;端板产品占比约14%。2021 年宁德东恒归母净利润为1.4 亿元,同比+130%,归母净利率约15.6%;2021 年宁德东恒毛利率为28.9%,同比-0.7pct,主要系原材料上涨使得毛利率略有下降,宁德东恒毛利率水平较高,高于同行可比公司科达利(26.3%)等;分产品来看,相较于端板,侧板产品技术要求水平更高,侧板利用了绝缘技术如模组侧板贴膜绝缘工艺、侧板接结构等,故侧板毛利率为33%、端板为9%、设备工装为23%,侧板毛利率水平最高。(1)对先惠技术而言:收购完成后,先惠技术业绩将得到显著增厚,公司2021 营业收入由11 亿元增长至20 亿元,同比+82%;归母净利润由0.7 亿元增长至1.4 亿元,同比+101%;EPS 由0.93元/股增长至1.86 元/股,同比+100%。(2)对宁德东恒而言:可利用先惠技术智能化生产线经验积累,将有效降低人工需求,提升产品交付能力,提高产品良率,提升运营与生产效率,进一步增强宁德东恒的盈利能力及综合竞争力。

    盈利预测与投资评级:暂未考虑收购东恒后对公司业绩的增厚,我们预计公司2022-2024 年归母净利润为1.97/3.15/4.70 亿元,对应当前股价 PE 为30/19/13 倍,维持“增持”评级。

    风险提示:电动车销量低于预期;模组PACK 自动化率提升低于预期。