事件描述

    公司发布2021 年报，实现营收11.02 亿元，同增119.4%；实现归母净利润0.70 亿元，同增15.4%。其中2021Q4 营收3.67 亿元，同增82.9%；归母净利润36.36 万元，同比下滑98.8%。

    事件评论

    行业高景气叠加产能释放，营收高增。随着新能源车产销高增长，渗透率不断提升，公司下游客户需求持续增长，公司订单爆发。此前限制公司增长的主要瓶颈是产能，公司2021年着力扩大产能，员工人数方面由2020 年底的791 人增加到2021 年底的2367 人，厂房方面目前形成了上海、武汉、长沙三大基地，产能大幅增加，同时公司还将继续扩大产能。行业高景气叠加产能释放，2021 年公司实现营收11.02 亿元，同比增长119.4%。

    规模快速扩张及股权激励影响利润率。此前公司业务中整车厂客户占比较大，毛利率相对较高，但2021 年电池厂需求大增，竞争较为激烈；同时由于订单增长和项目节拍均较快，公司快速扩张，人工成本增加；此外叠加原材料价格上涨等因素，使得公司2021 年毛利率下滑4.30 个百分点至27.62%。公司2021 年股份支付费用约2764 万元，以及随着公司规模扩大，合同资产、应收账款等的坏账准备计提增加，均对公司净利率造成一定影响，使得公司2021 年净利率下滑5.72 个百分点至6.43%。2022 年随着公司营收规模继续扩大，人员增速逐渐受控，盈利能力有望得到回升。

    研发继续保持高投入。公司高度重视研发，研发费用和研发人员数量均持续增加。公司2021 年研发投入达到约0.99 亿元，同比增长达84.1%，研发费用率8.9%，继续保持高位。公司研发人员由2020 年底的329 人增加到2021 年底的861 人，同比增长161.7%，研发人员占比达到36.4%。高研发投入下，公司打通软硬件+通讯的关键技术，在传统模组PACK 自动化产线、CTP 技术及电池和底盘智能自动化技术领域处于行业领先地位，公司模组/PACK 生产线自动化程度达90%-95%，远高于行业平均，技术获得头部客户认可，同时公司对行业未来可能的新的生产工艺拥有大量技术储备。

    下游扩产拉动模组/PACK 产线需求，公司订单继续高增。新能源车需求高增，电池厂和车企加快扩产，动力电池产量与需求显著提升，带动包括模组/PACK 在内的设备投资的需求；同时，模组/PACK 也逐渐由低自动化率转向高自动化率，模组/PACK 自动化产线设备需求迎来快速增长。2021 年以来，公司陆续公告宁德时代、孚能科技等客户的多笔订单，订单持续增长，为2022 年的业绩提供了有利支撑。公司开拓电芯段自动化物流线、储能及燃料电池领域，布局更广阔新能源空间。公司公告拟收购东恒机械51%股权，切入锂电池模组及PACK 结构件产品领域，收购完成后，公司有望与东恒机械形成协同提高客户黏性，并形成设备和结构件产品的双轮驱动。

    我们预计公司2022-2023 年归母净利润分别为2.71、4.10 亿元，对应PE 分别为23、15倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    1、新能源汽车产销、电池厂扩产不及预期；

    2、公司新产品、新业务拓展不及预期。