业绩回顾

    　　2021 年业绩符合我们的预期

    　　公司公布2021 年财报：全年实现营业收入11.02 亿元，同比增长119.4%；归母净利润0.70 亿元，同比增长15.4%，符合我们的预期。

    　　4Q21 单季度，公司实现收入3.67 亿元，同比增长82.9%，净利润端盈亏平衡，主要系新签订单快速增长，人员数量上升导致费用前置；我们预计1Q22 利润率有望环比改善。

    　　主营业务收入翻倍增长。2021 年，新能源汽车行业保持景气高位，动力电池装机容量同步增长，先惠技术动力电池模组、Pack 自动化以及电芯段物流自动化产线需求饱满，公司营业收入实现倍增。

    　　费用前置导致短期利润率承压。2021 年，公司综合毛利率同比下滑4.3ppt至27.6%，主要受原材料成本上升以及产品交付结构变化影响；4Q21 毛利率同比下滑8.8ppt 至21.9%，成本端压力进一步显现。2021 年及4Q21，公司综合净利润率同比下降5.7ppt/14.7ppt 至6.4%/0.1%，主要由于2021年内人员规模扩张约3 倍，导致费用前置；我们预计1Q22 净利润率环比改善。

    　　新签合同额高增长，短期经营活动现金流下降。根据公司公告，2021 年公司累计新签合同订单17.7 亿元，同比增长250%，由于备货需求和发出商品增加，2021 年经营活动现金流净流入0.35 亿元，同比下降18.9%。

    　　发展趋势

    　　锂电自动化解决方案高成长，先惠技术优势突出。我们预计动力电池模组/PACK 自动化率有望逐年提升，对应市场规模2025 年有望达到440 亿元，年复合增速约52%。目前，先惠技术在后道模组、Pack 段技术优势突出，在电芯段自动化物流线、储能及氢能自动化产线，均有前瞻性布局。

    　　拟收购宁德东恒机械，业务发展如虎添翼。公司此前公告，拟以现金形式收购宁德东恒机械有限公司51%的股权，交易完成后将实现对标的公司的控股合并。若并购东恒机械顺利实施，公司将完成从“解决方案”到“解决方案+产品”的重大转型，先惠技术未来2~3 年将可望实现跨越式发展。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑原材料成本压力，我们下调公司2022/2023 年EPS 预测16.1%/ 9.7%至3.05/5.74 元，当前股价对应公司2022/23 年市盈率分别为26.7x/14.2x，估值合理偏低；基于2022 年40.0x 目标市盈率，同步下调目标价16.2%至121.9 元，隐含49%上行空间，维持“跑赢行业”评级。

    　　风险

    　　盈利能力改善不及预期；下游需求弱化等。