首次覆盖

    　　投资亮点

    　　首次覆盖先惠技术（688155）给予跑赢行业评级，目标价145.40 元，对应2022 年动态市盈率40x，隐含33%涨幅空间。理由如下：

    　　动力电池模组/PACK 自动化率领先行业，技术优势明显。先惠技术成立于2007 年，是我国领先的锂电模组/PACK 自动化解决方案供应商。当前我国动力电池行业模组和PACK 组装自动化率仅为40~70%/5~20%，而公司的相关解决方案，模组自动化率可达95%，PACK 自动化率可以达到89%，显著领先于行业平均水平。

    　　下游需求旺盛，模组/PACK 自动化率提升大势所趋。全球电池产能需求将伴随新能源汽车与电池厂商进入高增长期。规模化生产、人工成本上升、安全要求提高以及电芯大型化趋势，必然带动模组/PACK 组装自动化率提升，我们预计行业模组/PACK 自动化率年增长为4ppt/5ppt，市场规模2025 年有望达到440 亿元人民币，年复合增速约52%。

    　　机电软技术优势明显，高端案例交付经验丰富。公司作为早期切入新能源汽车智能自动化装备的公司，积极投入基础技术研发，具备了MES系统、桁架机器人、智能专机等软硬件技术；同时公司也积累了优质客户资源，包括德系车企和龙头电池厂商。

    　　新签订单高速增长，前瞻布局储能及氢能业务。2021 年，公司累计公告含税订单金额17.7 亿元，同比增长超过250%，保障未来业绩高增长。

    　　中长期看，公司电芯段自动化物流解决方案逐步发力，并且前瞻性布局了储能、氢能自动化装配业务，有望成为公司中长期的成长动力。

    　　我们与市场的最大不同？市场普遍认为先惠技术是系统集成商，而我们认为是具备软硬件一体化综合实力的优质企业；随着模组/PACK 市场规模的提升，公司高自动化率的技术优势将被逐步放大，市场份额有望进一步提升。

    　　潜在催化剂：海外疫情好转以及新能源汽车的全球推广，公司早期布局海外，已为海外订单爆发做好充分准备。与此同时，公司积极拓展氢能、储能和电芯段业务等业务，均已实现交付，或将带动未来收入增长。

    　　盈利预测与估值

    　　我们预计公司2021-2023 年EPS 分别为1.03/3.63/6.36 元，CAGR 为148%。

    　　当前股价对应2022/2023 年30.0/17.2 倍P/E。基于2022 年40 倍P/E，首次覆盖给予目标价145.4 元，隐含33%的上行空间。给予“跑赢行业”评级。

    　　风险

    　　订单执行周期延长；行业竞争加剧；费用前置或使利润率和运营能力下降。