投资要点

    国产PA 模组龙头，品类升级提升盈利能力：唯捷创芯深耕模组领域，是国内PA 龙头厂商，产品包括射频功率放大器、射频开关芯片、Wi-Fi射频前端模组及接收端模组。公司深耕行业多年，设计经验丰富，自主研发核心技术，获得华为、O/V、小米等手机大厂认证并投资。虽然由于换机周期加长以及需求下降，2022 年公司实现营业收入23 亿元（同比-35%），但是公司持续优化产品结构、发展高毛利产品使得盈利能力提高、同时股份支付费用相较于去年降低，使得2022 年净利润扭亏为盈，达到0.53 亿元。

    L-PAMiD 前景广阔，唯捷放量在即：PA 模组是射频前端最大细分产品市场，而手机为其国内最大终端应用市场。O/V、小米等国内手机厂商市场份额提升和5G 手机持续渗透，拉动国产高集成度PA 模组需求增长。5G 多频段等变化提出更高要求，高性能高集成PA 模组价值量更高。Sub-6GHz 频段带来全新phase7 架构，L-PAMiD 高性能高集成度，能更好支持5G 手机的多射频器件、多功能，价值量更高。经测算，2022年我国5G 手机高集成度PA 模组市场规模约为43 亿元，预计2025 年达到68 亿元。目前高集成度PA 模组国产化率低，国产替代前景广阔。

    公司有着充足和海外竞争的L-PAMiD 产品，已推出5GPA 模组和高集成度L-PAMiF 模组，2023 年有望率先实现L-PAMiD 大规模量产。

    Wi-Fi7 功能优化吸引需求，技术升级提升价值：Wi-Fi7 在信道宽度、QAM 和多链路操作等新功能方面的进步使其对下游高端智能手机、PC消费类设备以及工业、医疗等物联网应用领域极具吸引力。Wi-Fi7 升级到CMU-MIMO，最高支持16*16MIMO，提升Wi-FiFEM 用量的同时，增加了设计难度，带动Wi-Fi7FEM 价值量提升。Skyworks 和Qorvo 等海外主流射频前端设计企业在Wi-Fi7PA/FEM 占据领先地位，已经推出较成熟的Wi-Fi7 射频前端模组。国内头部厂商正在研发阶段，公司Wi-Fi6/6E 产品已实现大规模量产，Wi-Fi7 产品已向客户端送样。

    盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025 年实现营业收入29/36/45 亿元，归母净利2.2/4.5/6.1 亿元，我们认为唯捷创芯是专做模组，且是国内首家实现L-PAMiD 模组放量的唯捷创芯拥有一定的估值溢价，首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示：研发进度不及预期，下游需求不及预期等。